20131104-宏源证券-白酒反弹渐近_食品精选绩优股_29页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年前三季度中国食品饮料行业的整体表现，指出行业整体收入和利润增速放缓，但部分细分板块如调味发酵品、肉制品和啤酒表现出色。报告还详细分析了白酒行业内部的分化，以及非酒板块的业绩表现与投资建议。

主要观点

白酒板块

• 收入与利润走势：白酒行业整体收入开始回暖，但利润尚未见底。2Q为收入低点，3Q部分企业收入回升，但费用率仍上升，利润恢复时间晚于收入。
• 库存与销售：通过库存周期划分上市公司为三梯队，第一梯队（如茅台、青青稞酒、伊力特等）去库存情况较好，3Q销售好转，部分企业开始加快生产。第二梯队（如山西汾酒、泸州老窖）仍在去库存，第三梯队（如五粮液）恢复尚需等待。
• 结构性恢复：高端酒大众化趋势明显，茅台转型初见成效，建议长期买入。区域强势品牌通过向下扩张和挤压小品牌实现增长，推荐伊力特、青青稞酒、顺鑫农业等。

非酒板块

• 食品板块：前期涨幅较大，但三季度业绩低于预期导致股价回调，建议继续持有绩优品种，如三全食品、汤臣倍健、伊利股份。
• 啤酒行业：行业集中度提升，但为抢占市场费用增加，燕京与青岛销售费用率上升。
• 葡萄酒行业：需求疲弱，受进口酒冲击，张裕收入下滑18.8%。
• 黄酒行业：古越龙山收入仅增长2.7%，期待激励机制改善。
• 乳品行业：伊利受奶荒影响毛利率下降，但4Q有望回升，且行业集中度提升。
• 肉制品行业：受益于猪肉价格下降，毛利率提升，双汇表现突出。
• 调味发酵品行业：产品结构升级推动毛利率提升，中炬高新和恒顺醋业表现较好。

关键信息

行业整体表现

• 收入与利润：2013年前三季度食品饮料行业收入同比增长15.8%，税前利润同比增长14.1%。整体增速放缓，主要受经济复苏缓慢和反腐影响。
• 板块对比：白酒收入增长9.4%，但利润下滑0.3%；肉制品收入增长17.7%，利润增长23.5%；啤酒收入增长8.9%，利润增长23.0%；调味发酵品收入增长14.5%，利润增长26.0%；乳品收入增长13.7%，利润增长11.7%；黄酒收入增长2.7%，利润下滑16.2%；葡萄酒收入增长4.0%，利润下滑17.0%。

估值与市场表现

• 估值溢价：食品板块估值溢价位于历史高位，若行业下滑不及预期，估值可能修复。
• 市场回调：食品板块在三季报后出现大幅回调，但部分个股仍具上涨潜力。

未来展望

• 白酒行业：茅台转型初见成效，建议长期持有。区域品牌通过向下扩张和产品结构升级有望增长。
• 非酒板块：调味发酵品、肉制品和啤酒表现优于行业，推荐相关个股。乳品行业有望因政策利好和集中度提升而增长。

投资建议

• 白酒板块：推荐茅台、伊力特、青青稞酒、顺鑫农业等区域龙头，符合大众定位、地方龙头、向下扩张的特点。
• 非酒板块：推荐三全食品、汤臣倍健、伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等，关注业绩稳健和增长确定性高的个股。

附录

• 分析师：苏青青（S1180512060001）
• 研究助理：刘洋、陈嵩昆
• 相关研究：包括《伊利股份：成本压力显现，费用控制提升业绩》、《伊力特：区域竞争力强，白酒增长超预期》等。