20170704-太平洋-2017年白酒行业中期策略报告_复苏持续_分化加剧_31页_2mb

2017年白酒行业中期策略报告总结

核心内容

• 白酒行业在2014年底开始复苏，向名优酒集中趋势加快。
• 行业增长逐渐从个位数增长成为常态，消费升级带动高端、次高端和中低端白酒市场结构变化。
• 一线白酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）表现强劲，二线白酒（如洋河、古井、汾酒、水井坊）也有显著增长，而三线白酒（如酒鬼酒、金徽酒、金种子酒）恢复需待明年。
• 国企改革和行业并购是白酒行业发展的两大主线。
• 茅台的提价预期是推动整个白酒板块上涨的关键因素。

主要观点

1. 行业复苏与集中趋势

• 2012年底，受八项规定影响，白酒行业进入调整期，2014年底逐渐复苏。
• 高端白酒量价齐升，次高端白酒扩容，中低端白酒加快升级。
• 行业消费结构由三角形向纺锤形转变，名优酒市占率持续提升。

2. 一线白酒表现突出

• 茅台在2016年收入和净利润分别是五粮液的1.64倍和2.54倍，领涨一线白酒。
• 茅台终端价格持续上涨，2017年已接近1400元，预计2018年将提价。
• 五粮液和泸州老窖受益于茅台价格上涨，业绩稳健增长，未来增长空间较大。

3. 二线白酒受益于消费升级

• 洋河股份、古井贡酒、水井坊和山西汾酒涨幅显著，表现优于口子窖。
• 次高端白酒市场空间扩大，主要受益于高端酒提价和精英商务阶层消费升级。
• 区域性龙头企业（如古井、口子窖）在省内消费升级中优势明显。

4. 三线白酒恢复待明年

• 沱牌舍得和伊力特因改革带来业绩提升，而其他三线白酒如金徽酒、酒鬼酒、金种子酒等仍处于滞涨阶段。
• 渠道变革和产品升级是三线白酒恢复的关键，预计2018年竞争格局将有所好转。

5. 国企改革与并购趋势

• A股19家白酒企业中13家为国有企业，改革是推动业绩改善的重要因素。
• 郎酒、洋河等通过改制实现快速增长，汾酒集团改革进入关键时期。
• 行业并购趋势明显，有品牌知名度且有一定收入规模的酒企更易成为收购标的。

关键信息

茅台与五粮液对比

• 2016年茅台收入和净利润分别为401.55亿和179.31亿，是五粮液的1.64倍和2.54倍。
• 2017年一季度茅台真实收入同比增长43.65%，五粮液为26.4%。
• 茅台提价时点预计在2018年，提价将带动行业整体估值提升。

五粮液发展动态

• 五粮液实现顺价销售，一批价已超800元。
• 公司定增获批，新任董事长李曙光带来改革预期。
• 五粮液2017年收入和利润分别同比增长65%和56%，表现优于茅台。

洋河股份表现

• 洋河股份主导产品终端提价，产品升级需求回升。
• 天之蓝和梦之蓝系列提价频繁，带动公司业绩增长。
• 洋河股份2017年一季度同比增长50%，省外增速更高。

古井贡酒与口子窖

• 古井贡酒和口子窖在安徽市场形成两强格局，受益于省内消费升级。
• 2016年古井贡酒营收和净利润分别增长43.36%和71.71%。
• 口子窖2016年营收和净利润分别增长146.13%和71.71%。

行业估值与未来空间

• 白酒板块估值较高，但市场对茅台、五粮液等龙头公司业绩增长预期较强。
• 2018年茅台和五粮液收入和利润增速有望高于2017年。
• 茅台2020年预计收入超880亿，净利润约430亿，市值有望达到万亿。

总结

• 2017年白酒行业持续复苏，名优酒市占率不断提高。
• 茅台作为行业龙头，具备提价基础，其上涨将带动整个板块。
• 五粮液和泸州老窖受益于茅台提价，业绩增长趋势明显。
• 二线白酒因消费升级和产品升级，市场空间逐步打开。
• 三线白酒恢复需依赖改革和产品创新，2018年有望改善。
• 国企改革和行业并购是推动白酒行业发展的主要动力。
• 2018年之前白酒板块整体风险不大，行情有望持续。