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CPI 高点已过，PPI 转负：10月通胀数据点评

核心内容

2022年10月，中国通胀数据呈现CPI同比上涨、PPI同比下降的态势，整体显示通胀压力有所缓解，经济复苏仍处于弱态。报告指出，CPI高点已过，PPI或将继续下行，债市策略建议关注利率债券配置与杠杆控制。

主要观点

1. CPI 高点已过，猪价对CPI的拉动效应减弱

• CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.1%，涨幅较上月分别回落0.7pct和0.2pct。
• 食品CPI同比上涨7.0%，环比上涨0.1%，涨幅较上月回落1.8pct和0.4pct。
  • 猪肉价格同比上涨51.8%，主要受去年低基数效应和市场预期影响，但随着猪价逐步修复，对CPI的拉动将走弱。
  • 鲜菜价格同比下降8.1%，高基数效应和季节性供应充足是主要原因。
• 非食品CPI同比上涨1.1%，环比持平，反映非食品价格温和回升。
• 核心CPI同比上涨0.6%，环比小幅改善，显示消费需求仍处于弱恢复阶段。

2. PPI 首次转负，未来或继续下行

• PPI同比下降1.3%，为年内首次录得负值，环比由负转正0.2%。
• 生产资料价格同比下降2.5%，生活资料价格上涨2.2%，剪刀差再次为负，显示工业品价格下行压力较大。
• PPI环比由负转正，主要受益于“银十”赶工效应，但受弱需求影响，PPI未来或继续下行。
• 国际因素：美联储加息导致海外需求放缓，大宗商品价格承压，输入性通胀压力减弱。
• 国内因素：北方施工放缓，需求萎缩；去年11月、12月PPI高基数效应显现，预计年末PPI将继续下行。

关键信息

• 猪肉价格：10月同比上涨51.8%，环比上涨9.4%，反映猪价逐步修复。
• 鲜菜价格：同比转负，环比下降4.5%，高基数和季节性供应是主因。
• PPI生产资料：环比连续四月下跌后首次转正，但同比仍处负区间。
• PPI生活资料：同比涨幅扩大，环比上涨0.5%，显示生活类需求有所回升。
• CPI食品项：猪价与鲜菜价格形成对冲，整体食品CPI涨幅回落。
• 非食品项：租赁房租价格下跌，交通工具用燃料价格受油价下行影响回落。

债市策略

• 通胀表现：CPI涨幅回落，PPI转负，显示通胀压力缓解，经济复苏偏弱。
• 市场情绪：债市多空博弈围绕弱复苏与宽信用展开，政策有效性和需求修复斜率是关键影响因素。
• 政策工具：宽信用的胜负手在于是否维持宽货币还是采用直达性工具。
• 利率趋势：四季度债市缺乏主线逻辑，利率或维持区间震荡。
• 资金面：11月资金面较10月更偏稳定，建议配置利率债券，控制杠杆水平以规避波动。

风险提示

• 猪价与油价共振：若猪价和油价超预期上涨，可能推高通胀。
• 国际能源价格二次上涨：进入四季度，能源需求上升，国际能源价格或有上涨风险。
• 猪价超预期上涨：若猪价年内出现超预期上涨，可能对CPI形成支撑。

图表目录（摘要）

• 图表1：一图看清物价变化
• 图表2：CPI环比上涨，同比涨幅缩窄
• 图表3：CPI环比涨幅缩窄，低于季节性趋势
• 图表4：八大类分项价格环比五涨一平两降
• 图表5：核心CPI环比上涨，与季节性趋势持平
• 图表6：食品CPI环比涨幅回落
• 图表7：非食品CPI环比继续持平
• 图表8：PPI环比转正，同比涨幅继续回落
• 图表9：PPI生产资料环比转正，同比下降
• 图表10：PPI生活资料环比上涨，同比涨幅扩大
• 图表11：工业生产者购进价格环比由负转正

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

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投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准5%以上；
  • 中性：收益率与基准相差-5%至5%；
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