> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2022年4月通胀数据总结 ## 核心内容 2022年4月，中国通胀数据呈现结构性分化特征，CPI温和上行，PPI持续回落，但输入型通胀压力依然显著。整体来看，CPI受食品项拉动有所回升，而PPI则因全球大宗商品价格高位震荡及国内保供稳价政策而继续下行。PPI与CPI的剪刀差持续收窄，但CPI仍保持温和，对货币政策形成一定约束。 --- ## 主要观点 ### CPI：温和回升，食品项主导 - **CPI同比增速**：2.1%（市场预期2.0%），环比增长0.4%，较上月显著上行。 - **非食品项**：同比持平，环比小幅回落，显示消费意愿仍偏弱。 - **食品项**：同比增速由-1.5%转为1.9%，环比由-1.2%上行至0.9%，成为CPI上行的主要动力。 - **细分食品项**： - **猪肉**：同比跌幅收窄至-33.3%，环比由-9.3%大幅反弹至1.5%。 - **蔬菜、鲜果**：同比继续走高，鲜菜同比达24%，鲜果同比14.1%，受物流成本和全球供应紧张影响。 - **粮食、食用油、水产品**：同比温和上行，分别为2.7%、3.5%、2.4%。 - **鸡蛋**：同比增速上行至12.1%，环比增长6.3%。 - **服务项**：同比继续回落，环比小幅上行，受疫情影响，企业招工偏弱，线下消费受抑制。 ### PPI：输入型通胀主导，结构性分化 - **PPI同比增速**：8.0%（市场预期7.8%），较上月回落0.3个百分点，环比增长0.6%。 - **PPIRM（购进价格）**：同比增速为10.8%，与PPI走势出现分歧。 - **分项表现**： - **采掘工业、原材料工业**：同比分别上行至38.3%、17.4%，价格持续走高。 - **加工工业**：同比由5.7%回落至4.8%，价格压力有所缓解。 - **燃料、动力类**：同环比保持较快上行，受国际能源价格影响。 - **有色金属、化工原料**：同比增速放缓，但环比有所回升。 - **电力、热力供应**：价格继续上行，燃气生产显著上涨。 - **PPI-CPI剪刀差**：持续收窄，由PPI下行主导，CPI温和上行。 --- ## 关键信息 ### 输入型通胀影响显著 - **国际能源价格高位震荡**：受俄乌冲突和欧美制裁影响，原油、煤炭等价格维持高位，导致PPI输入型通胀压力延续。 - **海外通胀传导**：全球贸易链下，国际大宗商品价格对国内PPI影响较大，但对CPI影响主要集中在非食品项，如交通燃料。 - **汇率波动**：人民币汇率波动性上升，提高了进口成本，加剧了输入型通胀压力。 ### 国内政策与市场表现 - **保供稳价政策**：国内持续推进，有效抑制了PPI的快速上涨，5月PPI在高基数下仍将保持下行趋势。 - **猪肉价格反弹**：受中央收储和猪粮比价回升影响，猪肉价格中枢反弹，但行业仍处产能去化阶段，预计对CPI拉动有限。 - **疫情对消费和物流的冲击**：线下消费持续承压，线上消费也有所放缓，服务项价格继续回落。 ### 对货币政策的影响 - **CPI温和可控**：二季度CPI预计保持在3%以内，不会对货币政策构成显著制约。 - **PPI下行趋势未改**：但输入型通胀仍为PPI主要压力源，需关注海外大宗商品价格波动。 --- ## 风险提示 - **大宗商品价格超预期上涨**：可能加剧PPI和CPI压力。 - **疫情对消费和供应链的持续冲击**：可能影响居民消费和企业运营。 - **美联储货币政策超预期调整**：可能对人民币汇率和进口成本产生额外影响。 --- ## 投资评级 ### 行业投资评级 - **强于大市**：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上； - **同步大市**：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间； - **弱于大市**：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。 ### 公司投资评级 - **买入**：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上； - **增持**：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%； - **观望**：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%； - **卖出**：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。 **基准指数**：沪深300指数 --- ## 结论 2022年4月，中国通胀数据呈现“输入型通胀锚定PPI，CPI相对温和”的格局。PPI受全球大宗商品价格高位震荡影响持续回落，而CPI在食品项带动下温和上行。未来需关注海外通胀传导、疫情对消费和供应链的冲击，以及美联储货币政策动向对国内市场的影响。整体来看，CPI在上半年将保持温和，对货币政策形成有限约束。