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草甘膦旺季已至 环保压制供给 延长景气至2014年

核心内容

• 行业现状：2013年国内草甘膦行业企业为29家，总产能70万吨，平均开工率61.9%，环比上升1.0%。大厂开工率上升至90.5%，小厂上升至37.0%。草甘膦价格为45,500元/吨，同比上涨37.9%，月均价环比上涨11.9%。
• 行业趋势：草甘膦行业已从低谷中复苏，供给紧张，价格持续上涨，预计2013年全球消费量增长10%以上，表观消费量增长超20%。2014年草甘膦市场将出现补库存推动的热潮，行业景气有望持续。
• 环保影响：环保政策对草甘膦供给形成压制，部分企业因环保问题被限制生产，导致开工率下降，环保因素使平均开工率下降约10%~15%，减少产出7~10万吨/年。
• 公司表现：草甘膦企业盈利能力提升，部分公司如新安股份、扬农化工、江山股份等盈利超出预期，估值空间较大。信达证券对草甘膦行业维持“看好”评级。

主要观点

• 需求增长：全球草甘膦消费量持续增长，主要依赖转基因作物种植面积扩大，尤其是巴西和中国，未来将有更多耐草甘膦作物进入商业化种植。
• 供给紧张：环保政策严格限制产能，尤其是小厂，导致供给紧张，价格持续上涨。行业洗牌充分，产能利用率提升。
• 产业链影响：IDAN-双甘膦-草甘膦产业链中，双甘膦因环保压力较大，价格有望上涨，以平衡投资回报。
• 市场预期：草甘膦价格已明显高于市场预期，若无行政干预，未来半年可能因供给不足而进一步上涨。
• 估值分析：草甘膦行业当前估值与2007年类似，部分公司如江山股份、扬农化工、新安股份等具有较高的投资价值。

关键信息

• 环保政策：环保核查、定期监管将成为常态，对草甘膦行业供给形成压制，不达标企业将面临出口限制或关停。
• 市场表现：草甘膦上市公司股价表现良好，平均涨幅达87.3%，超越沪深300指数95.5%。
• 供需关系：草甘膦需求稳定增长，库存较低，推动价格上涨。2013年产量估计为48~53万吨，比上月估计低5万吨。
• 技术与政策：江山股份成为有机磷农药行业第一家清洁生产示范企业，技术进步和环保投入将提升行业标准。
• 国际动态：孟山都的转基因作物在巴西和欧盟获得批准，推动草甘膦需求增长。巴西转基因作物种植面积预计增长7.3%，达到4030万公顷。
• 风险因素：油价、天气、事件性刺激、成本大幅上升等可能对行业造成影响。
• 投资建议：信达证券看好草甘膦行业，认为其具备长期投资价值，尤其关注具备清洁生产能力和产业链优势的公司。

行业可比估值

• 2013年8月草甘膦行业可比估值与7月持平，市销率和市净率处于历史低位，但已开始回升。
• 以美国FMC公司为参考，草甘膦企业估值与CRB食品指数存在一定的联动关系。
• 新安股份、扬农化工、江山股份等公司具有较高的估值空间和盈利弹性。

公司分析

新安股份（600596）

• EPS：2012A为0.19元，2013E为1.07元，2014E为1.22元。
• PE：2012A为75倍，2013E为13倍，2014E为12倍。
• PB：2012A为2.3倍，2013E为2.0倍，2014E为2.3倍。
• 评级：买入。

扬农化工（600486）

• EPS：2012A为1.13元，2013E为2.24元，2014E为2.48元。
• PE：2012A为31倍，2013E为16倍，2014E为14倍。
• PB：2012A为3.1倍，2013E为3.1倍，2014E为3.1倍。
• 评级：增持。

江山股份（600389）

• EPS：2012A为0.17元，2013E为2.75元，2014E为3.40元。
• PE：2012A为230倍，2013E为14倍，2014E为11倍。
• PB：2012A为7.4倍，2013E为7.4倍，2014E为7.4倍。
• 评级：持有。

和邦股份（603077）

• EPS：2012A为0.74元，2013E为0.59元，2014E为1.32元。
• PE：2012A为20倍，2013E为26倍，2014E为11倍。
• PB：2012A为2.0倍，2013E为2.0倍，2014E为2.0倍。
• 评级：买入。

总结

草甘膦行业在2013年迎来旺季，环保政策压制供给，延长行业景气周期至2014年。全球草甘膦消费量持续增长，尤其是转基因作物种植面积扩大，推动行业需求上升。国内环保核查和企业自查进一步限制产能，使行业供给更加紧张，价格持续上涨。主要上市公司如新安股份、扬农化工、江山股份等盈利超出预期，估值空间较大，具备投资价值。随着环保政策严格执行，草甘膦行业将更加集中，龙头企业将受益。