鲁西化工2021年中报总结
核心内容
鲁西化工于2021年7月28日发布2021年中报，显示公司上半年业绩大幅增长，符合市场预期。2021年上半年实现营业收入144.71亿元，同比增长94.73%；归母净利润26.32亿元，同比增长1064.17%。其中，2021年第二季度单季度营业收入82.55亿元，同比增长102.5%，环比增长32.8%；归母净利润16.33亿元，同比增长680.34%，环比增长63.42%。
主要观点
- 业绩表现优异：公司2021年上半年业绩显著增长，特别是Q2单季度实现归母净利润16.33亿元，环比增长63.42%，显示公司盈利能力持续增强。
- 产品价格持续上涨：2021年Q2公司主营产品价格普遍上涨，如丁醇均价13954元/吨，同比增长156.9%；聚碳酸酯均价2.95万元/吨，同比增长102%；己内酰胺均价1.34万元/吨，同比增长42.5%；尼龙6均价1.52万元/吨，同比增长36.2%。尽管部分产品如甲酸价格略有下降，但整体产品均价涨多跌少，表明公司产品具备较强的价格竞争力。
- 盈利预测上调：基于产品涨价趋势，公司2021~2023年归母净利润预测分别为50.54亿元、48.31亿元和52.61亿元，EPS分别为2.65元、2.54元和2.76元。当前股价对应的PE分别为7.94倍、8.30倍和7.62倍，估值水平较低，具备投资价值。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月相对大盘涨幅将超过15%，受益于化工品景气提升及新产能释放。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
175.92 |
281.17 |
275.57 |
294.96 |
| 归母净利润（亿元） |
82.5 |
50.54 |
48.31 |
52.61 |
| 每股收益（元/股） |
0.43 |
2.65 |
2.54 |
2.76 |
| P/E（倍） |
48.62 |
7.94 |
8.30 |
7.62 |
资产负债表（单位：亿元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计 |
318.74 |
450.59 |
436.72 |
469.17 |
| 负债合计 |
174.88 |
265.71 |
212.10 |
201.21 |
| 归属母公司股东权益 |
142.61 |
183.62 |
223.36 |
266.69 |
现金流量表（单位：亿元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
30.11 |
62.52 |
80.07 |
86.03 |
| 投资活动现金流 |
-25.89 |
-142.89 |
3.40 |
-26.48 |
| 筹资活动现金流 |
-5.66 |
82.02 |
-66.53 |
-32.70 |
| 现金净增加额 |
-14.5 |
16.6 |
169.5 |
268.4 |
其他关键财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
15.8 |
32.9 |
32.3 |
32.0 |
| 销售净利率（%） |
4.7 |
18.0 |
17.5 |
17.8 |
| 资产负债率（%） |
54.9 |
59.0 |
48.6 |
42.9 |
| P/B（倍） |
2.81 |
2.18 |
1.80 |
1.50 |
| EV/EBITDA（倍） |
14.35 |
6.75 |
5.88 |
5.18 |
在建项目与未来成长
- 60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目：总投资64.61亿元，一期投资33亿元，预计2022年9月完工，新增年销售收入42.6亿元。
- 120万吨/年双酚A项目：总投资63.87亿元，预计增强公司在高端新材料领域的竞争力。
- 24万吨/年乙烯下游一体化项目：总投资11.86亿元，有助于进一步完善产业链布局。
- 在建工程与固定资产：截至2021年H1，公司在建工程达30.07亿元，固定资产达219.18亿元，二者占比为13.72%，显示公司持续加大资本投入，推动产能扩张。
风险提示
- 原料及产品价格大幅波动；
- 新项目投产进度及盈利不及预期；
- 安全及环保风险。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
21.06 |
| 一年最低/最高价（元） |
8.35/22.69 |
| 市净率（倍） |
2.63 |
| 流通A股市值（亿元） |
308.34 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘超过15%；
- 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股跌幅相对大盘超过15%。
总结
鲁西化工作为一家拥有完整煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链的企业，在2021年上半年实现了业绩的大幅增长，主要得益于主营产品价格持续上涨。公司未来成长性良好，多个在建项目将逐步释放产能，进一步提升盈利能力。当前估值较低，具备投资价值，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注原料价格波动、新项目投产进度及安全环保等潜在风险。
