20171016-东北证券-鲁西化工-000830.SZ-多产业链齐发展_树立大化工行业标杆_27页_2mb

鲁西化工（000830）深度报告总结

核心内容概述

鲁西化工是中国领先的高端化工园区标杆企业，位于聊城化工新材料产业园，拥有煤化工、盐化工、氟硅化工和新材料等多条完整的循环产业链，是现代化、综合型化工企业。公司通过退城进园战略推动产业升级，实现盈利拐点，同时受益于化工行业景气周期，其传统化工品和新材料业务均表现亮眼。

主要观点

• 多产业链布局：公司拥有煤化工、盐化工、氟硅化工和新材料等多条完整产业链，具备循环经济优势，提高资源利用率。
• 业绩超预期：2017年上半年公司营业收入同比增长42.50%，归母净利润同比大增330.38%，预计前三季度归母净利润9.5-10.5亿元，同比增长429.31%-485.02%。
• 产品价格上涨：烧碱、多元醇、聚碳酸酯和DMC等产品价格持续上涨，推动业绩增长。尿素受全球供需改善和国内低库存影响，预计四季度价格继续上涨，推动业绩再超预期。
• 新材料成长空间大：聚碳酸酯产能将提升至20万吨，有望实现进口替代，打开新材料市场增长空间。
• 退城进园提升竞争力：通过退城进园，公司淘汰落后产能，提升装置安全性，降低综合成本，增强盈利能力。
• 投资建议：基于对传统化工品景气持续和新材料产能释放的预判，给予“买入”评级，预计2017-2019年归母净利润分别为14.76/20.50/25.98亿元，对应PE分别为11/8/6倍。

关键信息

产品与产能

• 主要产品：尿素（90万吨）、复合肥（140万吨）、烧碱（40万吨）、甲酸（20万吨）、己内酰胺（10万吨）、尼龙6（6.5万吨）、聚碳酸酯（6.5万吨）等。
• 产能规划：
  • 甲酸：2018年二期投产后，总产能达40万吨。
  • 己内酰胺：2018年新增10万吨产能，总产能达20万吨。
  • 尼龙6：2018年新增13万吨产能，总产能达20万吨。
  • 聚碳酸酯：2018年二期投产后，总产能达20万吨。
  • 尿素：2018年退城进园完成后，产能提升至190万吨。
  • 复合肥：2018年退城进园完成后，产能提升至240万吨。

盈利能力

• 营业收入：2017年预计达161.06亿元，同比增长47.10%。
• 归母净利润：2017年预计达14.76亿元，同比增长484.51%。
• 毛利率：2017年预计达21.32%，较2016年提升。
• 每股收益：2017年预计达1.01元，2018年预计达1.40元，2019年预计达1.77元。
• 市盈率：2017年为10.77倍，2018年为7.76倍，2019年为6.12倍。

行业趋势

• 传统化工品景气持续：基础化工品受供给侧改革和环保政策影响，产能收缩，价格稳中有升，盈利能力提升。
• 尿素市场：全球供需趋紧，国内产能下降，库存处于历史低位，预计四季度价格继续上涨，带动业绩增长。
• 烧碱市场：下游需求旺盛，尤其是氧化铝、纺织和造纸行业，行业集中度提升，价格保持坚挺。
• 甲酸市场：国内产能集中，鲁西化工为国内第一大生产商，预计2018年成为全球甲酸龙头。
• 聚碳酸酯市场：进口依赖度高，国内产能不足，进口替代空间广阔，价格高位震荡。

风险提示

• 在建工程进展不及预期。
• 产品价格大幅下跌。

图表要点

• 图1-图4：展示鲁西化工园区及主要产品情况。
• 图5-图8：展示公司毛利率、烧碱价格及下游需求情况。
• 图9-图12：展示甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯及煤炭、原油价格走势。
• 图13-图17：展示烧碱行业供需、产能及开工率变化。
• 图18-图22：展示国内氧化铝、纺织、造纸行业及尿素供需变化。
• 图23-图27：展示甲酸、己内酰胺及聚碳酸酯产能分布和市场格局。
• 图28-图34：展示聚碳酸酯价格走势及国内供需变化。
• 图35-图48：展示全球和国内尿素供需变化及价格趋势。

结论

鲁西化工凭借多产业链布局、退城进园战略和新材料产能释放，有望在化工行业景气周期中持续受益，业绩有望持续增长。公司具备较强的成本优势和盈利能力，未来成长空间广阔，建议关注其“买入”评级。