20180810-东北证券-华鲁恒升-600426.SH-主营产品价格大幅上涨_单季度业绩再创新高_4页_585kb
报告摘要
华鲁恒升（600426）公司点评报告总结
核心内容
华鲁恒升在2018年上半年实现了显著业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长 48% 和 208%，其中第二季度归母净利润同比增长 308%，环比增长 29%。公司主营产品价格大幅上涨，尤其是醋酸，带动毛利率提升14个百分点，达到 33%，其中Q2毛利率为 36%。此外，公司各项费用率持续优化，净利率提升至 24%。
主要观点
- 产品价格上涨带动业绩增长：公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等主要产品价格同比上涨，其中醋酸价格涨幅最大，达到 73%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
- 醋酸高景气周期有望持续：尽管6月份醋酸价格受需求季节性和环保因素影响有所下滑，但中长期来看，行业产能增速低于需求增长，预计未来两年醋酸仍处于高景气周期。
- 尿素市场回暖提供弹性：尿素价格每上涨100元，公司业绩将增厚 1.4亿元，具有较高的市场弹性。
- 煤制乙二醇项目助力长期发展：公司50万吨煤制乙二醇项目进度达 85%，且未来还有150万吨新材料项目（含乙二醇）可期，为公司提供长期增长动力。
- 财务指标持续改善：公司营收和净利润保持快速增长，费用率不断下降，净利率和毛利率显著提升，资产结构优化，流动比率和速动比率提高，偿债能力增强。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 79.01 | 104.08 | 148.59 | 160.95 | 170.77 |
| 归母净利润（亿元） | 8.75 | 12.22 | 29.61 | 34.16 | 36.84 |
| 每股收益（元） | 0.54 | 0.75 | 1.83 | 2.11 | 2.27 |
| 市盈率（倍） | 34.81 | 24.93 | 10.29 | 8.92 | 8.27 |
| 市净率（倍） | 3.28 | 2.55 | 2.02 | 1.66 | |
| 净资产收益率（%） | 10.73 | 13.16 | 24.76 | 22.70 | 20.05 |
盈利预测
- 2018年EPS：1.83元
- 2019年EPS：2.11元
- 2020年EPS：2.27元
费用率优化
- 销售费用率：1.61%
- 管理费用率：1.26%
- 财务费用率：1.25%
毛利率与净利率
- 毛利率：33%（2018H1），Q2毛利率为 36%
- 净利率：24%
风险提示
- 乙二醇新产能投产不及预期
- 产品价格大幅下滑
估值与投资评级
- 投资评级：买入
- 6个月目标价：24元
- 当前收盘价：18.80元
- 12个月股价区间：10.75~21.82元
- PE估值：10.3X / 8.9X / 8.3X
- PB估值：2.55 / 2.02 / 1.66
附表：财务与估值指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 19.61% | 29.14% | 30.82% | 31.38% |
| 净利润率（%） | 11.74% | 19.93% | 21.22% | 21.57% |
| 资产负债率（%） | 42.02% | 33.72% | 29.40% | 25.86% |
| 流动比率 | 0.62 | 1.14 | 1.84 | 2.56 |
| 速动比率 | 0.51 | 0.93 | 1.63 | 2.36 |
| 销售费用率（%） | 1.82% | 1.57% | 1.55% | 1.54% |
| 管理费用率（%） | 1.64% | 2.21% | 2.51% | 2.82% |
| 财务费用率（%） | 1.46% | 1.17% | 1.05% | 0.90% |
| 股息收益率（%） | 0.00% | 0.96% | 1.06% | 1.17% |
分析师信息
- 分析师：胡双
- 执业证书编号：S0550518080003
- 教育背景：复旦大学物理化学硕士
- 工作经历：2年行业研究经验，2017年加入东北证券，任基础化工行业分析师
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重要声明
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投资评级说明
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上 |
| 增持 | 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 | 未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 减持 | 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间 |
| 卖出 | 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上 |
机构销售联系方式
- 华东地区：袁颖、王博、李寅、杨涛、阮敏、李喆莹、齐健、陈希豪
- 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮
- 华南地区：邱晓星、刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群
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