20180815-西部证券-鲁西化工-000830.SZ-中报点评_单季业绩创新高_多元化_一体化园区优势凸显_10页_1mb

报告摘要

鲁西化工中报点评总结

核心内容

鲁西化工（000830.SZ）在2018年上半年实现营收106.07亿元，归母净利17.2亿元，同比增长212.07%。销售净利率较2017年全年提升3.81个百分点，达到15%。其中，第二季度归母利润达9.03亿元，同比增长190.3%，环比一季度提升10.46%，创下单季利润历史新高。

主要观点

1. 产品价格涨跌互现，利润波动显著降低

主要产品价格环比涨幅较大的包括：甲烷氯化物（+21.6%）、丁醇（+13.3%）、DMC单体（+13.2%）、R410A（+9.7%）、烧碱（+7.7%）。
尿素、复合肥、CPL及尼龙6价格持平，PC及甲酸价格有所回调。
公司产品整体维持价格高位，利润波动大幅降低。

2. 成本控制出色，三费占比降至近8年新低

1H期间费用占营收比重下降至7.14%，为近8年来新低。
二季度三费占比为6.47%，较一季度下降1.43个百分点，体现出公司强大的成本控制能力。

3. 在建工程有序推进，产能投放预期良好

公司多个项目正在稳步推进，包括尼龙6二期、退城入园、PC二期、MTO及甲酸二期项目。
退城入园项目调整取消尿素及硝基复合肥建设，预计将增加甲醇及合成氨外销比例，目前整体工程进度达90%。
PC二期项目工程进度为85%，预计年内仍能如期达产。

4. 循环产线优势明显，园区发展潜力大

公司已构建“煤-氯碱-石化”多元化、一体化布局，具备显著的降本增效优势。
园区预留面积较大，储备项目推进良好，公司长期发展值得期待。

关键信息

产品价格与利润表现

分类	产品	2017年	2018Q1	2018Q2	2018Q3	上半年均价较2017年	Q2较Q1环比
煤化工	尿素	1636	1972	1968	2020	+20.4%	-0.2%
煤化工	甲酸	5200	6694	5822	4970	+20.4%	-13.0%
煤化工	复合肥	2192	2432	2450	2450	+11.4%	+0.8%
煤化工	DMC单体	24462	29269	33126	34500	+27.5%	+13.2%
石油化工	丁醇	6619	6946	7872	7909	+11.9%	+13.3%
盐化工	烧碱（折32%离子膜）	1004	887	955	900	-8.3%	+7.7%
盐化工	甲烷氯化物	2293	2519	3062	3590	+21.7%	+21.6%

产品价差变化

分类	价差汇总	2017年	2017Q4	2018Q1	2018Q2	2018Q3	Q2环比	Q3环比
煤化工	尿素	442	463	491	494	494	+0.7%	+0.0%
石油化工	己内酰胺	5180	6705	6245	6225	6673	-0.3%	+7.2%
盐化工	烧碱（折32%离子膜）	3290	4068	2466	3114	2621	+26.3%	-15.8%

财务数据概览

项目	2016年	2017年	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	10,949	15,762	23,943	29,346	31,000
净利润（百万元）	253	1,950	3,640	4,751	5,398
每股收益（EPS）	0.45	1.33	2.49	3.24	3.68
市盈率（P/E）	37.3	12.6	6.8	5.2	4.6
市净率（P/B）	12.7	6.6	3.4	2.1	1.5

风险提示

产品价格大幅下降
产能投放不及预期
环保督察影响生产

投资评级与估值

公司评级：买入
目标价格：24.9元
当前价格：16.23元
估值倍数：当前PE为6.5x，2019年PE为5x，2020年PE为4.6x

结论

鲁西化工凭借其多元化、一体化园区布局，实现了上半年的业绩突破，单季利润创历史新高。公司产品价格整体保持高位，成本控制能力显著增强，期间费用占比降至近8年最低。多个在建项目稳步推进，未来产能释放将为公司带来持续增长动力。尽管存在产品价格波动、产能投放及环保政策等风险，但公司具备较强的成长性和盈利能力，未来发展前景良好。

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