20150127-广发证券-鲁西化工-000830.SZ-产业链完善_新材料产品逐步上线_13页_469kb

鲁西化工 (000830.SZ) 总结

核心内容

鲁西化工是一家以煤化工、盐化工和氟硅化工为核心的综合性化工企业，产品结构主要分为三大板块：化肥（尿素、复合肥）、化工产品（烧碱、丁辛醇、己内酰胺等）和化工新材料（如聚碳酸酯）。公司通过产业链的完善和高毛利产品的不断推出，展现出较强的盈利能力和发展潜力。

主要观点

1. 产业链完善，协同效应显著

• 公司构建了完整的煤化工、盐化工和氟硅化工产业链。
• 产品结构涵盖化肥、化工产品和化工新材料，形成多板块协同效应。
• 化工类产品在公司营收中占比持续扩大，2014年上半年化工产品营收占公司总收入的 54%，毛利率呈上升趋势。

2. 尿素价格有望反弹，公司作为龙头企业受益明显

• 2015年尿素出口关税将统一为80元/吨，延续2012~2014年的放松政策，有助于缓解国内产能过剩问题。
• 煤炭价格企稳回升，国内尿素库存低位运行，有利于价格反弹。
• 尿素价格每上涨100元/吨，公司每股收益（EPS）增厚约 0.11元。
• 2015年尿素均价预计为1600元/吨，公司作为龙头企业将显著受益。

3. 硝基复合肥逐步投产，提升复合肥盈利能力

• 公司拥有60万吨硝基复合肥产能，2014年10月已实现满产，预计2015年上半年完成剩余60万吨产能。
• 硝基复合肥因肥效高、利用率强，市场前景广阔，有助于提升公司复合肥板块的盈利能力。

4. 丁辛醇、己内酰胺盈利能力突出

• 公司已投产丁辛醇（25万吨/年）和己内酰胺（10万吨/年），未来二期项目将逐步启动。
• 丁辛醇和己内酰胺属于高附加值产品，有助于提升公司整体毛利率。

5. 化工新材料PC业务即将投产

• 公司一期6.5万吨PC项目预计2015年上半年建成投产，将成为国内首家规模化生产PC的企业。
• 2016年国内PC总消费量预计达160万吨，当前国内PC总产能仅44万吨，主要由国外企业垄断。
• PC项目投产后，将显著提升公司盈利水平，预计2015年PC带来利润总额 2亿元，2016年若20万吨全部投产，利润总额将达 6亿元。

6. 盈利预测

• 2014~2016年公司净利润预计分别为 3.88亿元、5.66亿元、7.14亿元。
• 对应的每股收益（EPS）分别为 0.27元、0.39元、0.49元。
• 预计2016年公司市盈率（P/E）为 11.02，市净率（P/B）为 1.09，EV/EBITDA为 6.12，显示估值逐步下降，投资价值提升。

关键信息

产品结构

• 化肥板块：尿素（180万吨）、硝基复合肥（60万吨）、复合肥（160+60万吨）。
• 化工产品板块：包括烧碱、丁辛醇、己内酰胺、氯化苄、甲酸、甲烷氯化物、有机硅、氯化石蜡等。
• 化工新材料板块：聚碳酸酯（PC）等。

产能与项目进展

• 丁辛醇一期项目于2013年投产，二期计划2015年投产。
• 己内酰胺一期项目于2013年投产，二期正在扩建中，预计2016年投产。
• PC一期项目预计2015年上半年投产。

市场前景

• 尿素市场因关税放松、煤炭价格回升及库存低位，预计2015年价格反弹。
• 硝基复合肥市场缺口较大，发展潜力大。
• PC市场需求旺盛，公司有望抢占国内市场份额，提升盈利水平。

风险提示

• 原材料价格波动较大，可能影响公司盈利。
• 宏观经济复苏不及预期，可能影响整体市场需求。

盈利预测表

财务指标概览

总结

鲁西化工凭借其完善的产业链、丰富的化工产品结构以及不断推进的高附加值项目，展现出较强的盈利能力和发展潜力。尿素、硝基复合肥和PC等项目的逐步投产将显著提升公司业绩。公司未来三年净利润有望持续增长，EPS逐步上升，估值水平趋于合理，投资价值凸显。然而，原材料价格波动和宏观经济复苏不及预期仍是主要风险。