核心内容
鲁西化工 (000830.SZ) 在2021年6月29日发布了2021年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润25.5亿至26.5亿元，同比大幅增长1028%至1072%。这一业绩反弹主要得益于化工品价格的大幅上行。
主要观点
化工品价格上涨推动业绩增长
- 主要产品价格涨幅：2021年上半年，公司主营产品价格较2020年均价分别上涨，其中PC上涨55.54%，丁醇上涨103.60%，辛醇上涨85.02%，DMF上涨65.55%，己内酰胺上涨30.51%，DMC上涨33.17%，尿素上涨30.90%，甲酸上涨22.53%，甲醇上涨24.47%，二氯甲烷上涨44.51%。
- 价格波动情况：目前PC与双氧水价格已从高位回落，但丁醇、辛醇、烧碱、DMF、己内酰胺、DMC、尿素、甲酸、甲醇和二氯甲烷仍处于较高水平。
- 全年业绩展望：公司2021年全年业绩预计较2019和2020年显著提升，并有望在后续年度保持较高水平。
新材料业务平台拓宽
- 集团合并影响：鲁西化工作为中国中化集团与中国化工集团合并后的子公司，将受益于集团的技术与人才支持，加速向高端化转型。
- 重点项目：公司计划投资140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目和24万吨/年乙烯下游一体化项目。其中，己内酰胺·尼龙6一期项目预计2022年9月建成投产，新增30万吨/年己内酰胺和30万吨/年尼龙6产能，产能完全释放后可新增超40亿元销售收入。
关键信息
盈利预测与估值
- 净利润预测：公司2021-2023年净利润分别为42.69亿元（上调123%）、43.28亿元（上调70.6%）、47.24亿元。
- EPS预测：对应EPS分别为2.24元/股、2.27元/股、2.48元/股。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
- PE与PB：2021年PE为9，PB为2.1；2022年PE为8，PB为2.0；2023年PE为8，PB为1.9。
- EV/EBITDA：2021年为7，2022年为6，2023年为6。
- 股息率：2021年为9%，2022年为12%，2023年为11%。
风险提示
- 疫情反复影响宏观经济
- 原材料价格大幅波动
- 主营产品需求不及预期
- 新产能投放风险
财务数据简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
18,081.58 |
17,592.45 |
28,935.39 |
29,380.15 |
32,287.18 |
| 净利润（百万元） |
1,691.62 |
824.83 |
4,269.40 |
4,327.67 |
4,724.25 |
| EPS（元） |
1.15 |
0.43 |
2.24 |
2.27 |
2.48 |
主要财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
18.7% |
15.8% |
24.8% |
24.8% |
24.5% |
| EBITDA率 |
20.1% |
20.8% |
24.4% |
24.9% |
24.1% |
| EBIT率 |
10.0% |
9.8% |
17.1% |
17.4% |
17.0% |
| 税前净利润率 |
11.1% |
6.2% |
18.5% |
18.5% |
18.4% |
| 归母净利润率 |
9.4% |
4.7% |
14.8% |
14.7% |
14.6% |
| ROA |
5.6% |
2.6% |
12.6% |
12.8% |
14.2% |
| ROE(摊薄) |
15.1% |
5.8% |
24.3% |
23.4% |
24.8% |
| 资产负债率 |
63% |
55% |
48% |
45% |
42% |
| 流动比率 |
0.21 |
0.26 |
0.38 |
0.43 |
0.54 |
| 速动比率 |
0.13 |
0.13 |
0.22 |
0.24 |
0.29 |
| 归母权益/有息债务 |
0.94 |
1.23 |
1.67 |
1.94 |
2.36 |
| 有形资产/有息债务 |
2.39 |
2.55 |
3.00 |
3.33 |
3.87 |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
3% |
0% |
2% |
2% |
2% |
| 管理费用率 |
2% |
2% |
2% |
2% |
2% |
| 财务费用率 |
3% |
3% |
1% |
0% |
0% |
| 研发费用率 |
3% |
3% |
3% |
3% |
3% |
| 所得税率 |
16% |
25% |
20% |
20% |
20% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.50 |
0.50 |
1.78 |
2.21 |
2.19 |
| 每股经营现金流 |
2.11 |
1.58 |
2.94 |
3.43 |
3.60 |
| 每股净资产 |
7.64 |
7.49 |
9.23 |
9.72 |
9.99 |
| 每股销售收入 |
12.34 |
9.24 |
15.19 |
15.43 |
16.95 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
17 |
44 |
9 |
8 |
8 |
| PB |
2.5 |
2.6 |
2.1 |
2.0 |
1.9 |
| EV/EBITDA |
11 |
13 |
7 |
6 |
6 |
| 股息率 |
3% |
3% |
9% |
12% |
11% |
公司基本信息
- 总股本：19.04亿股
- 总市值：364.87亿元
- 股价波动：一年最低/最高分别为7.34元/19.16元
- 近3月换手率：213.61%
市场数据
- 股价相对走势：2021年6月29日股价为19.16元
- 收益表现：
- 1个月：19.71%
- 3个月：16.23%
- 1年：134.74%
分析师声明
- 分析师：吴裕、赵乃迪
- 执业证书编号：S0930519050005、S0930517050005
- 联系方式：010-58452014、010-57378026
法律声明
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