20221215-东兴证券-美国11月CPI点评及FOMC前瞻_美国通胀回落再超预期_加息节奏即将缓和_8页_611kb

美国通胀回落再超预期，加息节奏即将缓和

核心内容

2022年11月美国CPI数据公布后，通胀回落幅度再次超出市场预期，表明美国通胀压力正在减弱。同时，核心CPI同比也出现回落，显示整体通胀趋势趋于稳定。分析认为，这一回落主要受到基数效应和能源价格下降的影响，但未来的通胀走势仍面临挑战。

主要观点

1. 通胀回落超预期

   • 11月CPI环比下降0.1%，同比降至7.1%，均低于市场预期。
   • 核心CPI环比下降0.2%，为2021年8月以来最小增幅，同比降至6%，显示核心通胀开始明显回落。

2. 未来通胀走势的不确定性

   • 基数效应将在明年上半年推动CPI同比进一步下降，但真正的挑战在于是否会出现第二轮通胀上涨。
   • 通胀回落的幅度可能不及美联储预期，需警惕长期通胀中枢上移的风险。

3. 加息节奏预计放缓

   • 12月美联储大概率加息50个基点，后续将维持25个基点的节奏，直至利率达到4.75%–5%。
   • 若利率超过5.25%，则可能增加经济衰退风险，因此需保持谨慎。

4. 美债利率走势与市场信号

   • 明年美十债利率的极限下限预计在2.7%–2.85%，若无降息预期则可能维持在3%–3.15%。
   • 美十债利率低于FFR（联邦基金利率）为本周期首次，虽非经济衰退的可靠指标，但仍需警惕其背后可能的避险情绪。

5. 食品与能源价格表现

   • 食品价格环比好转，同比见顶回落，肉类、鸡蛋等价格稳定，但部分分项如汽油、天然气价格仍有所下降。
   • 能源价格因原油价格下降而回落，但其对冲作用已减弱，核心通胀成为主要回落动力。

6. 核心通胀分项分析

   • 住宅价格仍是核心通胀的主要推动力，同比上涨7.1%，租金和外宿价格回落。
   • 医疗、娱乐、新车等分项同比见顶回落，但部分如通信和车险仍有上涨。

7. 长期通胀与政策考量

   • 本轮通胀已脱离原油走势，为90年代以来首次，核心通胀与过去24个月CPI均值高度相关。
   • 市场不应过于乐观看待降息时间点，需维持高利率以确保通胀稳定回落。

关键信息

• CPI数据：11月CPI环比下降0.1%，同比7.1%；核心CPI环比下降0.2%，同比6%。
• 食品价格：环比0.5%，同比见顶回落，肉类价格下降0.2%。
• 能源价格：环比下降1.6%，汽油价格下降2%，天然气价格下降3.5%。
• 住宅价格：同比上涨7.1%，租金和外宿价格回落，但仍是核心通胀的主要贡献项。
• 加息预期：12月加息50bp为大概率事件，后续预计为25bp，最终目标为4.75%–5%。
• 美债利率：明年美十债极限下限为2.7%–2.85%，若无降息预期则在3%–3.15%。
• 风险提示：需关注海外通胀回落不及预期、经济衰退风险、冬季能源危机等。

图表摘要

• 图1：CPI、核心CPI、食品和能源价格同比趋势。
• 图2：居家食品持续上涨带动食品分项，但同比见顶。
• 图3：食品分项同比见顶。
• 图4：前期引领通胀上涨的分项出现分化。
• 图5：可选消费通胀温和。
• 图6：扣除住宅的核心通胀回落明显。
• 图7：本轮通胀大幅脱离原油价格为90年代以来首次。
• 图8：美十债利率模型。
• 图9：住宅领先指标已先行回落。

分析师简介

• 康明怡：经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间在明尼苏达大学及美联储明尼阿波利斯分行从事教学与研究工作，2017年加入东兴证券研究所。

风险提示与免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，东兴证券不对其准确性或完整性负责。
• 报告版权归属东兴证券，未经许可不得复制、发布或修改。