20221014-东兴证券-美国9月CPI点评_美国通胀回落不及预期_冬季或有反复_7页_845kb

报告摘要

美国9月CPI点评总结

核心内容

2022年10月14日发布的美国9月CPI数据显示，通胀回落幅度不及预期，核心通胀同比再创新高。这一数据表明，尽管能源价格有所下降，但其他必选消费分项如住宅、医疗、食品等持续推高通胀，导致整体通胀压力依然存在。

主要观点

CPI数据表现
- 9月CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.2%和前值的0.1%；同比上涨8.2%，略高于预期的8.1%，但低于前值的8.3%。
- 核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨6.6%，为1982年8月以来的最大涨幅。
能源价格变化
- 能源价格环比下降2.1%，主要由汽油价格下降4.9%推动，但其他能源分项如电力和天然气环比上涨，显示能源通胀并未完全缓解。
- 能源同比涨幅继续下降，其中汽油同比为18.2%，天然气为33.1%，电力为15.5%。
食品通胀情况
- 食品环比上涨0.8%，为2021年12月以来最低涨幅，但同比涨幅达11.2%，接近见顶。
- 居家食品连续3个月环比上涨，主要分项如果蔬、非酒精饮料等上涨明显，而外卖价格保持稳定，部分学校免费午餐项目到期是推动因素之一。
核心通胀结构
- 核心通胀环比上涨0.6%，主要来自住宅（0.7%）、医疗（0.8%）、家庭装修（0.5%）、新车（0.7%）、车险（1.6%）和教育（0.4%）。
- 住宅分项对核心通胀贡献率高达40%，租金和等价租金环比上涨0.8%，创1990年以来最大单月涨幅。
通胀趋势与政策影响
- 本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次，表明通胀的驱动因素已从能源转向其他领域。
- 11月美联储加息75bp几成定局，美十债收益率上限修正为4.1%~4.35%，反映市场对加息路径的预期。
- 美股维持中性，纳斯达克预计至少回落至9000点。
经济与通胀关系
- 高通胀背景下，实体经济衰退不可避免，但美国或为温和衰退，相比欧洲更具韧性。
- 4季度欧洲能源危机可能引发通胀反复，而明年年初受基数效应和地产降温影响，同比将明显下降。

关键信息

CPI数据不及预期：9月CPI环比和同比均高于预期，显示通胀回落进程缓慢。
核心通胀主导：住宅、医疗、食品等必选消费分项是通胀的主要推手。
能源价格走势：汽油价格下降动能减弱，其他能源分项上涨，导致能源价格对冲效果有限。
食品通胀见顶：食品同比涨幅接近见顶，但环比上涨仍在持续。
美债与美股展望：美十债收益率上限上调，美股维持中性，等待低点。
风险提示：海外通胀回落不及预期、经济衰退风险、冬季能源危机可能对市场产生负面影响。

图表说明

图1：CPI、核心CPI、食品和能源价格同比变化，反映整体通胀趋势。
图2：居家食品持续上涨带动食品分项，但同比见顶，显示食品通胀结构变化。
图3：食品分项全面上涨，预计将持续数月。
图4：引领通胀上涨的主要分项（同比），突出住宅、医疗、新车等领域的贡献。
图5：可选消费通胀温和（同比），显示消费结构分化。
图6：扣除住宅的核心通胀回落明显，反映住宅对通胀的主导作用。
图7：本轮通胀大幅脱离原油价格为90年代以来首次，显示通胀驱动因素变化。
图8：美十债模型，显示收益率上限调整。

分析师简介

康明怡，经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行从事教学和访问工作。自2010年起执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级：以6个月内公司股价相对于基准指数的表现为标准。
- 强烈推荐：收益率 >15%
- 推荐：收益率 5%~15%
- 中性：收益率 -5%~5%
- 回避：收益率 < -5%
行业投资评级：以6个月内行业指数相对于基准指数的表现为标准。
- 看好：收益率 >5%
- 中性：收益率 -5%~5%
- 看淡：收益率 < -5%