20230215-东兴证券-美国1月CPI点评_美国通胀回落不及预期_市场对加息终点预期略有升温_9页_873kb

美国1月CPI数据点评总结

核心内容

2023年2月15日发布的美国1月CPI数据显示，环比增长0.5%，同比上涨6.4%。核心CPI环比增长0.4%，同比上涨5.6%。数据表现略好于预期，但整体通胀回落仍不及市场预期，显示出通胀压力持续存在。

主要观点

1. 住宅价格对CPI的扰动

   • 住宅分项同比继续上涨，达到7.9%，贡献了60%的核心通胀，是通胀回落的主要阻力。
   • 住宅价格的上涨主要受房贷利率高企影响，但随着地产周期的恢复，房价预计将小幅回落。
   • 租金和等价租金环比上涨0.7%，外宿价格环比上涨1.2%，表明住宅价格分项仍处高位。

2. 核心通胀回落趋势良好

   • 住宅以外的核心通胀加速回落，显示实际通胀压力正在缓解。
   • 食品通胀环比回升，但同比继续回落，其中居家食品和非居家食品均出现分化，部分分项价格趋于稳定。
   • 医疗保健、二手车、机票等分项价格持续下跌，表明部分通胀压力已消退。

3. 市场对加息终点的预期升温

   • 市场已开始计入6月加息至5.5%的预期，我们认为若住宅价格分项回落，6月加息预期可能有反复。
   • 三月加息至5%已无悬念，5月升至5.25%也在承受范围内。若利率终点高于5.25%，衰退风险将加大。

4. 通胀回落的可持续性

   • 通胀回落的幅度可能小于美联储预期，需警惕基数效应结束后是否有第二轮上涨。
   • 基于历史经验，政策利率需维持高位一段时间以确保通胀回落，期间需容忍经济数据的低迷。

5. 经济与市场展望

   • 美国上半年陷入衰退的概率不大，一季度美股具备反弹条件。
   • 长期趋势仍保持中性，市场需关注劳动力市场紧绷和消费数据的变化。

关键信息

• CPI同比：6.4%，预期6.2%，前值6.5%。
• 核心CPI同比：5.6%，预期5.5%，前值5.7%。
• 住宅同比：7.9%，前值7.5%，贡献60%的核心通胀。
• 食品通胀：环比0.5%，同比见顶回落。
• 能源价格：各分项均上涨，同比小幅回升。
• 劳动力市场：岗位空缺仍处于历史高位，劳动力紧绷至少需半年缓解。
• 美十债利率：若无降息预期，下限为3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~3.9%，上限上移至3.9%~4.1%。
• 利率预期：市场已计入6月加息至5.5%的预期，但若住宅价格分项回落，6月加息预期可能反复。

风险提示

• 海外通胀超预期
• 海外经济衰退

图表摘要

• 图1：CPI、核心CPI、食品和能源价格同比
• 图2：居家食品持续上涨带动食品分项，但同比见顶
• 图3：食品分项同比见顶
• 图4：前期引领通胀上涨的分项出现分化（同比）
• 图5：可选消费通胀温和（同比）
• 图6：扣除住宅的核心通胀回落明显（同比）
• 图7：本轮通胀大幅脱离原油价格为90年代以来首次
• 图8：美十债模型
• 图9：垃圾债市及收益率与投资级别利差没有缓和
• 图10：住宅领先指标已先行回落
• 图11：平均周薪回落快于时薪，周薪同比已回落至正常周期高位区间
• 图12：岗位空缺历史高位，劳动力紧绷至少需要半年才能缓解

分析师简介

• 康明怡：经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行从事教学和访问工作。
• 2010年开始执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴证券研究所。

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