20180715-光大证券-众信旅游-002707.SZ-首次覆盖报告_竹园剩余股份整合完成_出境龙头未来可期_18页_2mb

众信旅游（002707.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

众信旅游是中国出境游行业的龙头企业，主要业务集中在出境游批发和零售，2017年批发业务占比达74%，零售业务增长显著，同比增长13.64%。公司于2018年完成对竹园国旅剩余30%股份的收购，进一步巩固其在欧洲线的龙头地位，并增强成本控制能力，提升整体盈利能力。随着出境游市场回暖及多项利好政策的推动，公司未来增长前景良好，预计2018-2020年EPS分别为0.35、0.48和0.62元，对应PE为27、19和15倍，给予“买入”评级，目标价为10.5元。

主要观点

• 行业趋势：2017年出境游市场经历低谷后，于2018年第四季度出现回暖迹象，欧洲游预定数同比增长35%，东南亚市场亦保持高增长。跟团游仍为主流，旅行社服务具有刚性需求。
• 并购整合：众信旅游已完成对竹园国旅剩余股份的收购，使公司整体营收和利润进一步提升，2017年并表后贡献约16%的归母净利，未来三年预计贡献2990万、3588万、4306万利润。
• 战略布局：公司实施“一纵一横”战略，全面布局上中下游，通过并购和投资打造出境综合服务平台，拓展留学教育、互联网金融、移民置业、体育旅游、影视旅游等多个领域。
• 成本控制与现金流：公司通过集中采购机票、战略合作航司等方式降低成本，2017年经营活动现金流增长显著，从1.93亿元增长至3.08亿元，现金流状况持续改善。

关键信息

业务结构

• 出境游批发业务：占公司收入主要部分，2017年收入为89.15亿元，毛利率7.88%。
• 出境游零售业务：2017年收入为20.49亿元，毛利率16.36%。
• 整合营销服务：主要为商务会奖旅游业务，2017年收入为8.77亿元。
• 其他旅游业务：2017年收入为1.73亿元。

股权结构

• 冯滨：持股比例由31.29%降至30.11%，仍为第一大股东。
• 郭洪斌：持股比例由6.7%提升至10.09%，成为第二大股东。
• 其他股东：包括曹建、林岩、紫光集团等，持股比例在4.11%-1.70%之间。

估值与评级

• 目标价：10.50元（2018年6个月目标价）。
• PE估值：2018年30倍PE，对应目标价。
• 评级：买入，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。

市场数据

• 总股本：8.50亿股。
• 总市值：77.83亿元。
• 股价表现：2018年一年内相对指数下跌12.37%，绝对值下跌23.34%。

财务预测

风险提示

• 突发事件风险：目的地突发事件可能影响游客数量，进而影响业务表现。
• 零售业务增长风险：线下门店扩张可能带来零售业务增长低于预期。
• 并购风险：并购竹园国旅剩余股权存在因股价异常波动或内幕交易导致暂停、终止或取消的风险。

财务分析

盈利能力

• 毛利率：2017年为10.03%，预计2018-2020年分别为10.30%、10.40%、10.50%。
• ROE：2017年为10.41%，预计2018-2020年分别为12.11%、14.51%、15.82%。
• 净利润率：2017年为1.93%，预计2018-2020年分别为2.08%、2.35%、2.45%。

成长能力

• 收入增长率：2017年为19.24%，预计2018-2020年分别为22.58%、22.78%、22.80%。
• 净利润增长率：2017年为8.27%，预计2018-2020年分别为32.31%、38.59%、27.79%。

现金流

• 经营活动现金流：2017年为1.93亿元，预计2018-2020年分别为3.08亿元、4.27亿元、5.45亿元。

未来展望

众信旅游凭借其在出境游行业的龙头地位，结合并购整合与生态圈布局，有望在未来进一步扩大市场份额，提升盈利能力。公司通过线上线下结合，全面布局旅游产业链，提升综合服务能力，增强市场竞争力。随着出境游市场持续回暖及政策利好，公司未来增长潜力巨大。