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出境游龙头，疫后业绩弹性可期

核心内容

众信旅游集团股份有限公司（以下简称“众信旅游”）是一家国内领先的旅游产品和服务综合运营商，成立于1992年，2014年在深交所上市。公司业务涵盖出境游、国内游、整合营销服务及“旅游+”多元化服务，如医疗、购物、体育、艺术等。在疫情冲击下，公司业务受到严重影响，但通过积极布局国内市场及探索新的增长点，未来有望迎来业绩复苏。

主要观点

• 防疫政策优化：随着防疫政策不断优化，国内游和出境游有望逐步复苏。参考美国经验，出境游恢复速度可能快于国内游，但国内游复苏进度将优于出境游。
• 渗透率提升：我国出境游渗透率远低于全球平均水平，随着新航线开通和下沉市场发展，出境游渗透率仍有提升空间。
• 消费升级：疫情前国内游人均支出持续增长，疫情后虽有所下降，但消费升级趋势仍在，未来有望推动国内游向主题化、个性化方向发展。
• B2B分销与数字藏品：公司通过与阿里网络合作，发展B2B分销平台，提升运营效率；同时布局数字藏品与文旅数字化，探索“数藏元宇宙”新业务模式，打造新的增长点。

关键信息

业务布局

• 出境游：公司长期深耕出境游市场，在欧洲、大洋洲、非洲、美洲等地区具有较强竞争力，2022年疫情后出境游业务逐步恢复。
• 国内游：疫情期间公司加速布局国内市场，推出多款特色产品，如亲子学堂、暑假研学等，2022年国内游业务逐步恢复，成为公司主要营收来源。
• 整合营销服务：公司整合营销业务在疫情期间成为主要收入来源，毛利率提升显著。
• “旅游+”模式：公司尝试将旅游与医疗、购物、体育、艺术等结合，拓展多元化业务，如“旅游+医疗”“旅游+购物”等。

合作与创新

• 与阿里合作：公司与阿里网络合资成立阿信平台，推动旅游B2B分销业务，利用大数据和互联网技术提升服务效率。
• 与天地在线合作：公司设立众信数字文化（海南）有限公司，与天地在线合作布局数字藏品和文旅数字化产业链，打造“U2NFT+U2META”数藏元宇宙项目。
• 数字化转型：公司通过数字藏品、虚拟空间、虚拟内容等方式，推动旅游行业向数字化转型。

财务预测

• 盈利预测：公司2023~2024年EPS分别为0.01、0.05元/股，对应当前股价PE分别为641、173倍。
• 营收与利润：预计2023~2024年公司营收分别恢复至66.93亿元、97.07亿元，归母净利润分别恢复至0.14亿元、0.53亿元。
• 财务指标：公司2023年资产负债率预计为77.4%，流动比率和速动比率分别提升至0.94和0.61，显示公司流动性有所改善。

风险提示

• 复苏不及预期：若疫情反复或新变种病毒影响出行意愿，可能导致国内游与出境游复苏不及预期。
• 行业竞争加剧：随着出入境限制放开，旅行社可能重新布局出境游业务，导致行业竞争加剧。

结论

众信旅游作为出境游龙头，凭借其在品牌、产品、渠道等方面的优势，有望在防疫政策优化后释放业绩弹性。公司通过拓展国内市场和布局“旅游+”及数字藏品业务，打造新的增长点，长期具备较大的发展潜力。因此，首次给予“买入”评级。