20140108-上海证券-众信旅游-002707.SZ-专注出境游市场的民营旅行社_18页_749kb

众信旅游IPO分析总结

核心内容

众信旅游是一家专注于出境游市场的民营旅行社，致力于出境旅游批发、零售及商务会奖旅游业务。公司实施“批发零售一体，线上线下结合”的发展战略，通过实体门店与电子商务平台相结合，逐步扩大市场份额并提升品牌影响力。公司已在北京、上海、成都、沈阳等城市设立分公司，并在多个地区开设了门店，积累了大量终端消费者数据，拥有多个行业世界500强客户的商务会奖业务。

主要观点

• 行业地位：众信旅游是国内领先的出境游运营商，与中青旅、中国国旅等大型旅行社相比，公司在出境游批发业务方面具有明显优势。
• 业务结构：公司主要收入来源为出境游批发（占比约56%）、出境游零售（约23%）和商务会奖旅游（约21%），其中零售和商务会奖业务增长较快。
• 发展战略：公司持续拓展线上线下销售渠道，加强电子商务平台建设，以实现批零一体化经营模式。
• 盈利能力：2010-2012年及2013年上半年，公司营业收入和净利润持续增长，但毛利率和净利率相对较低，主要受行业特性影响。
• 估值与定价：公司合理估值区间为19.40亿元-23.71亿元，建议询价区间为32.34元-39.52元，折价15%。

关键信息

公司概况

• 公司成立于2008年，前身为1992年设立的北京有朋国际旅行社。
• 实体营销网络覆盖北京、上海、成都、沈阳、武汉、西安、广州等地，拥有近2,000家代理商。
• 拥有专业的产品研发能力和资源整合能力，是业内少数能在北京、上海等主要城市提供签证服务的旅行社之一。

股权结构

• 发行前主要股东为冯滨（49.37%）、九鼎投资（8.75%）、林岩（7.39%）、曹建（6.66%）。
• 发行后总股本预计为5,492.23万股-5,420.92万股，冯滨持股比例下降至37.03%。

收入结构（2013年H1）

• 出境游批发：51.02%
• 出境游零售：25.23%
• 商务会奖旅游：23.75%

盈利预测（2013-2015年）

• 营业收入：29.32亿元、37.30亿元、46.84亿元，年增长率分别为36.36%、27.22%、25.59%
• 归属于母公司净利润：0.86亿元、1.11亿元、1.42亿元，年增长率分别为39.52%、29.11%、27.64%

公司估值

• 合理市盈率：2013年25倍
• 合理估值区间：19.40亿元-23.71亿元
• 建议询价区间：32.34元-39.52元，折价15%

募集资金投向

• 实体营销网络建设项目：8,324.39万元
• 旅游电子商务项目：4,563.34万元
• 商务会奖分公司项目：2,033.80万元
• 合计：14,921.53万元

行业背景

出境游市场

• 中国出境游市场快速发展，2013年出境旅游人数达9730万人次，同比增长17%。
• 出境游市场集中度较高，批发商、代理商和零售商形成垂直分工格局。
• 出境游批发商在长线市场占主导地位，公司是其中的领先企业之一。

商务会奖旅游市场

• 商务会奖旅游是高端旅游市场的重要细分领域，对旅游资源整合、产品设计及团队运作要求较高。
• 2004-2014年，全球商务会奖旅游市场规模预计增长50.40%，欧盟市场增长25.10%。
• 中国商务会奖旅游市场快速发展，公司已与多家世界500强企业建立合作关系。

公司竞争优势

1. 专业运作优势：公司具备良好的旅游资源整合、产品研发和团队运作能力，形成差异化产品线。
2. 资源整合及成本优势：公司拥有机票代理资质，与多家航空公司建立长期合作关系，同时整合地接社、酒店等资源。
3. 产品研发优势：公司建立完善的产品研发体系，推出四大主题旅游产品，满足多样化客户需求。
4. 客户优势：公司拥有医药、制造、金融保险等多个行业的知名企业客户，商务会奖业务口碑良好。

财务状况

• 2010-2012年，公司营业收入分别为10.35亿元、15.93亿元和21.50亿元，年均增长约34.98%。
• 2013年上半年营业收入为23.48亿元，同比增长42.97%。
• 出境游批发业务毛利率高于中国国旅，商务会奖业务毛利率低于中青旅。
• 公司三项期间费用率保持在5%左右，销售费用占比最大。

风险因素

1. 市场竞争加剧风险：行业进入壁垒低，公司需持续拓展营销网络和电子商务以保持竞争优势。
2. 服务质量控制风险：游客偏好多样，服务质量对品牌和业务影响较大。
3. 不可抗力风险：自然灾害、流行性疾病、战争等突发事件可能影响公司业务。
4. 客户依赖风险：公司商务会奖业务高度依赖医药行业客户，存在客户集中度风险。

估值与定价分析

• 可比公司包括中青旅、中国国旅、首旅酒店和腾邦国际，2013年平均动态市盈率为29.59倍，2014年为24.23倍。
• 众信旅游合理估值为19.40亿元-23.71亿元，对应合理每股价值区间为38.04-46.50元。
• 建议询价区间为32.34元-39.52元，折价15%。

投资评级

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 投资评级为相对评级体系，仅供参考，不构成投资建议。

免责条款

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• 报告仅供参考，不构成对证券买卖的出价或询价。
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