20180706-广发证券-众信旅游-002707.SZ-整合加强零售布局_出境游龙头产业链延伸发展_22页_1mb

众信旅游（002707.SZ）总结

核心内容概览

众信旅游作为国内领先的出境游综合服务商，持续加强零售布局并延伸产业链，实现业绩稳步增长。2017年公司实现营收120.2亿元，同比增长19.0%，净利润2.3亿元，同比增长7.3%。剔除俄航停运和股权激励费用影响，实际净利润增长超过20%。2018年第一季度营收和净利润分别同比增长10.2%和31.0%，预计公司2018和2019年EPS分别为0.37元和0.48元，对应PE分别为24倍和18倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业景气度回升：2017年10月后出境游行业增速显著恢复，渠道下沉趋势明显，二三线城市出境游渗透率提升空间较大。
• 盈利增长稳健：公司10-17年营收复合增速达42%，净利润复合增速达34%，盈利增速较为可观。
• 收购竹园国旅：2018年5月公司以3.58亿元收购竹园国旅剩余30%股权，交易完成后，竹园国旅成为全资子公司，带来业绩增厚。
• 产业链延伸：公司通过收购和投资，布局目的地资源、旅游金融、健康医疗等“旅游+”业务，形成完整的产业链条。
• 零售布局加速：公司零售门店已覆盖京津冀、江浙沪等主要城市，并逐步向二三线城市扩张，2018年1月门店数量达126家。
• 业务协同效应：公司通过整合营销、批发、零售三大业务，提升整体盈利能力，增强市场竞争力。
• 股权激励方案：公司多次实施限制性股票激励计划，绑定核心团队利益，稳定中高层人员结构。

关键信息

业绩表现

• 2017年营收120.2亿元，同比增长19.0%。
• 2017年净利润2.3亿元，同比增长7.3%。
• 剔除俄航停运和股权激励费用，实际净利润增长超过20%。
• 2018年第一季度营收和净利润分别同比增长10.2%和31.0%。
• 10-17年营收复合增速达42%，净利润复合增速达34%。
• 2017年零售业务收入20.49亿元，同比增长13.68%，毛利率16.36%，同比提升0.9个百分点。

收购与股权结构

• 2018年5月以3.58亿元收购竹园国旅剩余30%股权，交易后公司持有其100%股权。
• 竹园国旅2017年营收49.59亿元，净利润1.25亿元，同比分别增长30.2%和36.4%。
• 交易后公司控股股东冯滨持股比例下降至30.13%，郭洪斌持股比例上升至10.09%。

业务布局

• 批发业务：公司为全国最大的出境游批发商之一，2017年批发业务营收89.15亿元，同比增长19.82%，毛利率7.88%。
• 零售业务：公司零售门店数量达126家，覆盖京津冀、江浙沪及部分二三线城市，2017年零售收入20.49亿元，同比增长13.68%。
• 整合营销：2017年整合营销收入8.77亿元，同比增长24.14%，净利率4.8%，高于整体水平。
• 目的地资源布局：公司通过与多家航空公司、酒店及目的地服务商合作，提升资源掌控能力，增强服务能力。
• “旅游+”业务：公司拓展游学、移民、旅游金融、健康医疗等业务，形成一站式服务体系，增强客户粘性。

财务指标

风险提示

• 行业风险：突发事件、汇率波动等因素可能影响出境游行业整体增长。
• 经营风险：公司渠道和资源端拓展不及预期，费用控制成效低于预期。
• 宏观经济影响：宏观经济环境可能影响旅游出行需求。

未来展望

公司将继续加强零售布局，拓展“旅游+”业务，深化产业链上下游整合。预计未来零售端持续扩张，带动批发业务增长，巩固区域市场份额。随着出境游行业景气回升和集中度提升，公司有望长期受益，业绩持续增长。

业务协同与战略发展

• 公司通过收购和投资，实现与竹园国旅、Club Med、行天下等公司的业务协同。
• 在产品设计、资源获取、渠道拓展等方面形成一体化运营，提升整体盈利能力。
• 未来将借助资本优势，不断延伸产业链，打造全方位出境综合服务平台。

总结

众信旅游在出境游行业景气回暖的背景下，通过整合营销、零售和批发三大业务，实现盈利增长。公司积极拓展二三线城市市场，布局目的地资源，增强产业链控制力。未来，随着零售端扩张和“旅游+”业务拓展，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力，维持“买入”评级。