20180613-东吴证券-众信旅游-002707.SZ-收购竹园剩余股权_出境游龙头地位巩固_5页_613kb

报告摘要

众信旅游收购竹园国旅剩余股权总结

核心内容

众信旅游发布并购草案，拟通过发行3335万股股份，以10.74元/股的价格收购郭洪斌等6人持有的竹园国旅30%股权，交易总作价3.582亿元。交易完成后，竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司，公司总股本将扩张4%，对整体影响较小。此次交易尚需股东大会及证监会审批。

主要观点

实现全资控股：此次收购将使众信旅游完全控制竹园国旅，进一步整合出境游业务资源，提升整体市场竞争力。
实控人不变，管理层利益绑定：交易完成后，实控人冯滨持股比例从31.29%降至30.11%，但其控制权不变；郭洪斌持股比例从6.7%提升至10.09%，其新增股份锁定期分别为12/24/36个月解禁50%/30%/20%，进一步绑定管理层利益。
业务协同与市场地位提升：竹园国旅在亚洲和欧洲出境游市场具有显著优势，且在北京、华东和中原地区具备较强的获客能力。此次收购将提升众信旅游在出境游批发业务的决策效率与管理能力，增强产品设计、资源采购及客户资源的协同效应，巩固其行业龙头地位。
盈利预测与估值合理性：根据盈利预测，2018-2020年众信旅游归属母公司净利润分别为3.06亿、3.92亿、4.73亿元，同比增速分别为31.3%、28.3%、20.7%。EPS分别为0.36、0.46、0.56元，对应PE分别为29、23、19倍。若交易于2018年6月底完成，2018年备考净利润预计达3.28亿元，同比增长41%，EPS提升至0.37元，对应PE为28倍，估值相对合理。
交易作价与历史对比：2014年收购竹园国旅70%股权时，对应100%股权评估价值为9.01亿元，而2018年收购30%股权作价3.582亿元，对应100%股权估值为11.94亿元，较2014年提升62%。2017年静态市盈率为9.56倍，动态市盈率为9倍，市净率为2.47倍，估值水平较低。

关键信息

交易细节：
- 发行股份：3335万股
- 发行价格：10.74元/股
- 交易作价：3.582亿元
- 收购对象：郭洪斌等6人
- 股权比例：30%
财务影响：
- 2017年备考净利润：2.7亿元（+16.08%）
- 2018年备考净利润：3.28亿元（+41%）
- EPS提升至0.37元（+33%）
- 交易完成后，总股本将增加4%
竹园国旅表现：
- 2017年营收49.59亿元（+30.17%）
- 2017年净利润1.25亿元（+36.40%）
- 2015-2017年归母净利复合增速达35%
估值分析：
- 2017年静态市盈率：9.56倍
- 2018年动态市盈率：9倍
- 市净率：2.47倍
- 与2014年收购时相比，100%股权估值提升62%

风险提示

交易可能因审批未通过而终止；
汇率波动可能影响出境游业务收入；
宏观经济波动可能对旅游行业产生不利影响。

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	12,048	14,956	17,907	20,703
净利润（百万元）	233	306	392	473
每股收益（元）	0.27	0.36	0.46	0.56
P/E（倍）	38.53	29.34	22.87	18.95
P/B（倍）	4.01	3.56	3.11	2.69