20180613-安信证券-众信旅游-002707.SZ-拟收购竹园国旅剩余30_股份_行业复苏看好18年业绩反弹_5页_957kb

众信旅游（002707.SZ）收购竹园国旅剩余股份及2018年业绩展望总结

核心内容

众信旅游于2018年6月13日复牌，宣布拟通过发行股份的方式收购控股子公司竹园国旅的剩余30%股权。此次交易为公司进一步整合资源、提升市场竞争力的重要举措。

主要观点

• 交易方案：交易标的为竹园国旅100%股权，作价14.62亿元，较2015年收购70%股权（估值9亿元）增值62%。交易价格考虑期后分红后为3.58亿元，通过发行股份支付，发行价格为10.74元/股（为董事会决议公告日前20个交易日均价的90%），拟发行3335万股，股份稀释比例为4%。
• 业绩增厚：假设交易于2018年11月完成，预计2018年增厚业绩约800万元，2019年增厚约6000万元，2020年增厚约7900万元（假设竹园国旅保持30%的年均增速）。
• 历史表现：竹园国旅自2015年被众信旅游收购后，已超额完成业绩承诺，2017年实现营收49.6亿元，同比增长30.2%，归母净利1.2亿元，净利率达2.51%。
• 市场定位：竹园国旅深耕欧亚出境游目的地，客户主要来自华东、中原及华北地区，2016-2017年欧洲和亚洲出境游收入占比高达92.77%-93.85%。
• 协同效应：此次收购将使众信旅游全资控股竹园国旅，有助于优化协同，整合业务、销售渠道，进一步提升毛利率水平。

关键信息

交易背景与目的

• 众信旅游已持有竹园国旅70%股权，拟收购剩余30%股权，实现全资控股。
• 交易方式为发行股份，有利于提升公司市场占有率，增强盈利能力。

竹园国旅表现

• 2015年收购70%股权，交易对应2014年预测PE为16.28倍。
• 2014-2016年实现扣非归母净利润分别为5777万元、7231万元、9261万元，均已超额完成承诺。
• 2017年继续保持增长，营收与净利润分别同比增长30.2%和42.4%。

众信旅游财务预测

• 2018-2020年盈利预测分别为3.21亿元、4.79亿元、6.40亿元，同比增长分别为35.8%、26.8%、20.4%。
• EPS预测分别为0.38元、0.54元、0.72元，同比增长分别为50%、40%、33.3%。
• 净利润率从2017年的1.9%逐步提升至2020年的2.6%。
• ROE从2017年的10.4%提升至2020年的18.0%，ROIC从2017年的27.6%提升至2020年的52.9%。

行业与市场趋势

• 出境游行业在2017年下半年开始复苏，2018年趋势有望延续，增速预计达20%以上。
• 2018年1-2月，香港、澳门、台湾、新西兰等地游客接待量均实现增长。
• 众信旅游将加大零售端布局，巩固华北门店优势，加快华东、华中及西北地区门店铺设。

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为14.62元。
• 考虑增发摊薄股本，EPS预测为0.38元、0.54元、0.72元。
• 估值指标显示，PE从44.6倍下降至15.6倍，PB从5.3倍下降至2.8倍。

风险提示

• 出境游受突发事件（自然灾害、战争、流行病、政治）影响可能波动。
• 人民币大幅贬值可能降低出境游需求。
• 整合不及预期可能影响协同效应和业绩提升。

财务数据概览

投资评级

风险评级