20140115-财达证券-众信旅游-002707.SZ-专注出境游主业_乘风行业高成长_16页_922kb

众信旅游（002707）总结

核心内容概述

众信旅游（002707）是一家专注于出境游业务的民营旅行社龙头企业，依托其在欧线出境游批发业务上的先发优势，已发展成为国内领先的出境游运营商。公司通过整合上游资源、拓展线上线下销售渠道、发展商务会奖旅游等多元化业务，进一步巩固其市场地位。随着出境游行业的持续增长及行业集中度的提升，众信旅游有望在行业中占据更大份额。

主要观点

• 行业前景广阔：出境游业务增长迅速，2012年出境游人次达8,318万人次，因私出境游占比达92.63%。出境游消费规模已居全球首位，未来增长空间巨大。
• 行业集中度低：目前出境游市场高度分散，前十大旅行社仅占27%市场份额。行业整合趋势明显，龙头企业有望受益。
• 公司竞争优势：公司以出境游批发为主，毛利率和净利率高于传统旅行社，2013年毛利率为7.96%，净利率为2.61%。公司拥有较强的品牌、资金和渠道优势。
• 募投项目推动发展：公司募集资金1.49亿元，用于实体网络建设、电商平台完善和商务会奖分公司设立，以形成线上线下全渠道销售模式，增强市场竞争力。
• 估值合理：基于可比公司中青旅、中国国旅的估值，预测众信旅游合理价格区间为33.66元-39.78元。

关键信息

行业背景

• 出境游在三大旅游市场中增速最快，2012年出境游人次同比增长18.4%，旅游消费达1,020亿美元，占全球出境游消费总额的9.5%。
• 人民币升值和签证政策放宽将推动出境游持续增长。
• 出境游旅行社市场份额高度分散，行业集中度有望提升，龙头企业将受益。

公司分析

• 公司概况：
  • 公司前身是北京有朋国际旅行社，成立于1992年，现为国内领先的出境游运营商。
  • 发行前总股本为5,100万股，发行后预计为6,800万股，冯滨持股比例降至37.03%。
• 经营分析：
  • 出境游批发业务是公司核心业务，2013年上半年贡献51%营收，毛利占比43%。
  • 公司实施“批发零售一体，线上线下结合”的业务模式，已设立36家实体门店及多个分公司。
  • 商务会奖旅游业务发展迅速，公司已建立专门团队，拓展多个行业客户。
  • 电商渠道发展迅速，2013年上半年电商收入达7,373.73万元。

募投项目分析

• 募投项目：
  • 实体营销网络建设项目：投资8,324.4万元，达产期年均新增营收10.85亿元，净利润0.19亿元。
  • 旅游电子商务项目：投资4,563.3万元，达产期年均新增销售收入8.25亿元，净利润0.28亿元。
  • 商务会奖分公司项目：投资2,033.8万元，达产期年均新增销售收入2.65亿元，净利润518.52万元。
• 项目目标：通过实体网络建设、电商平台完善和商务会奖业务拓展，形成全渠道销售模式，增强公司整体竞争力。

未来预期及估值

• 盈利预测：公司预计2013-2015年EPS分别为1.53元、1.92元和2.38元，收入和盈利能力有望持续提升。
• 估值预测：参照中青旅、中国国旅，预测公司合理价格区间为33.66元-39.78元。
• 同行业对比：公司与中青旅、中国国旅相比，PE估值区间为22-26倍，EPS为1.53元，预测价位为33.66元-39.78元。

风险分析

• 市场竞争加剧：随着《旅游法》的实施，市场开放，竞争加剧，可能拉低公司盈利水平。
• 不可抗力风险：自然灾害、流行性疾病、目的地政治经济局势不稳定等因素可能影响公司业务。

报表预测与指标分析

公司评级

• 公司股票评级：买入（未来6个月内股价相对强于上证指数15%以上）。
• 行业指数评级：超配（未来6个月内行业指数相对强于上证指数10%以上）。
• 市场指数评级：看多（未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%）。

其他信息

• 作者：徐珊，财达证券研究员，S0400511020007。
• 发行日期：2014-01-15。
• 上市日期：2014年。
• 主承销商：华泰联合证券有限责任公司。
• 联系方式：石家庄市桥西区自强路35号庄家金融大厦25层，电话：0311-66006415。