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顺络电子（002138.SZ）电感龙头迈入发展新阶段总结

核心内容

顺络电子（002138.SZ）作为全球领先的电感器供应商，受益于5G建设和元器件国产化趋势，正迈入发展新阶段。公司首次被覆盖，投资评级为“买入”。公司2020年Q2实现营收和归母净利润双双创历史新高，显示其强劲的增长势头。5G和汽车电子是推动公司业绩增长的主要动力，而元器件国产化加速进一步提升了其市场份额。

主要观点

• 5G建设推动电感需求增长：5G时代，手机和基站对电感器的需求显著提升，尤其是单个手机对滤波器、天线开关、PA等射频前端器件的需求增加，带动电感器用量增长。基站天线升级至64T64R或128T128R，将显著提升基站电感需求。

• 元器件国产化趋势：中美贸易冲突背景下，终端厂商更加重视供应链安全，元器件国产化趋势明显加速，顺络作为核心客户之一，受益于这一趋势，市场份额持续上升。

• 汽车电子需求上升：随着汽车电动化、智能化和网联化的发展，汽车电子产业快速增长。顺络在汽车电子领域深耕多年，产品覆盖多个应用场景，受益于电动汽车和汽车电子化趋势，汽车电子产品持续放量。

• 公司业务增长显著：2020年Q2，公司营收同比增长24.74%，归母净利润同比增长32.8%，毛利率和固定资产周转率均创近8个季度新高，显示公司运营效率和盈利能力提升。

• 产能扩张与未来增长：公司在建工程快速增长，为未来发展提供充足产能保证，预计2020-2022年公司营收和归母净利润将保持增长趋势，分别为33.58亿元、43.07亿元和55.91亿元。

关键信息

财务表现（2020Q2）

• 营业收入：8.39亿元，同比增长24.74%，创历史新高。
• 归母净利润：1.48亿元，同比增长32.8%，创历史新高。
• 毛利率：38.34%，同比环比均明显改善。
• 固定资产周转率：29.15%，为2013Q3以来新高。
• 在建工程：4.31亿元，同比增加2.04亿元，环比增长约8200万元，为历史新高。

盈利预测（2020-2022年）

• 归母净利润：预计为5.35亿元、7.02亿元、9.04亿元。
• EPS：预计为0.66元、0.87元、1.12元。
• PE：当前股价对应2020-2022年PE分别为36.61x、27.91x、21.66x，略高于行业平均。
• PB：预计2022年PB为3.2x。

市场前景

• 全球电感市场规模：预计2019年约为37.5亿美元。
• 汽车电子市场规模：预计2019年达到1620亿美元，未来年复合增长率（CAGR）为6.4%。
• 5G基站建设：带动电感和陶瓷介质滤波器需求增长，公司积极布局相关市场。

风险提示

• 5G推进低于预期：可能影响电感需求增长。
• 汽车产业恢复缓慢：可能影响汽车电子业务增长。
• 行业竞争加剧：可能对公司市场份额造成压力。

附：财务预测摘要

总结

顺络电子凭借其在5G和汽车电子领域的领先优势，以及元器件国产化带来的市场份额提升，正迎来发展的关键阶段。公司财务表现强劲，2020年Q2收入和利润均创新高，毛利率和固定资产周转率显著改善。未来三年，公司预计将继续保持良好的增长势头，受益于5G和汽车电子市场的持续扩张。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力和增长潜力，值得投资者关注。