20231123-德邦证券-顺络电子-002138.SZ-穿越周期的电感龙头_新能源助力再次腾飞_19页_2mb

公司概况

• 成立时间：2000年，连续十六年被评为“中国电子元器件百强企业”。
• 主营业务：研发、生产、销售多类型精密高端电子元器件，覆盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品方向。
• 市场地位：片式电感市场份额国内第一、全球综合排名前三，汽车电子领域产品性能处第一梯队。
• 发展历程：2006-2021年营收CAGR高达27%，2017-2021年营收CAGR达23%，2022年营收首次下滑74%，2023年预计重回增长轨道。

主要业务与产品

• 片式电感为核心产品：技术优势显著，产品性能行业领先，被广泛应用于汽车电子、光伏、新能源、5G等领域。
• 新兴业务驱动：汽车电子与储能领域营收CAGR高达88%，陶瓷、PCB及其他业务CAGR为25%。
• 研发投入：2018-2022年研发费用率从56%提升至83%，持续布局LTCC、新型射频电感、车规级元器件等产品。

行业与市场分析

• 电感市场规模：2021年全球电感市场规模约53亿美元，2026年预计达76亿美元，CAGR75%。
• 核心驱动因素：
  • 汽车电动化、智能化加速，电感单价区间上涨。
  • 新能源车渗透率提高，预计2030年汽车侧磁性元件市场规模达678亿元。
  • 5G手机普及，射频前端电感需求量价齐升，2026年全球市场规模约340亿元。
• 竞争格局：全球电感CR5达63.4%，顺络电子为全球第五，大陆第一。

盈利预测

• 收入预测：2023/2024/2025年预计营收540/701/904亿元，YOY分别为274%/298%/290%。
• 利润预测：归母净利润预计702/973/1298亿元，YOY分别为620%/387%/333%。
• 估值：以11.22日市值计算，PE从31倍降至22倍，至2025年PE预计17倍。

投资建议与评级

• 首次覆盖“买入”：基于汽车电子、新能源、5G需求增长预期，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 下游需求不及预期（消费、通讯市场下行风险）。
• 市场竞争加剧（行业集中度下降或技术迭代风险）。
• 客户拓展进度不足（新业务推进不及预期）。