20210207-安信证券-顺络电子-002138.SZ-5G加速电感业绩释放_汽车电子接力手机成为新增长点_18页_2mb

顺络电子（002138.SZ）分析总结

核心内容

顺络电子作为国内领先的电感制造商，近年来受益于5G手机换机潮和汽车电子市场的发展，业绩持续增长，展现出强劲的增长潜力。公司不仅在手机电感市场占据重要地位，还在汽车电子领域不断拓展，成为无源器件集成模块化的重要参与者。

主要观点

1. 5G手机带动电感业务高增长

• 2020年前三季度公司实现营收24.55亿元，同比增长27.11%；净利润4.07亿元，同比增长37.03%。
• Q3单季度营收同比增长41.87%，净利润同比增长61.84%；预计Q4单季度归母净利润同比增长47.62%~86.67%。
• 5G手机频段数增加，推动单机电感使用量提升30%~50%。4G手机平均使用超过100颗电感，高端机型接近200颗。
• 2020年手机电感业务成为公司主要收入来源，占营收40%。公司已进入主流安卓手机品牌供应链，产品通过间接供货方式进入北美大客户市场。
• 公司在5G手机电感市场具备全球竞争力，预计2021~2023年营收增速分别为25%、15%和10%。

2. 汽车电子成为新增长点

• 汽车电子类应用逐渐成为全球被动元件大厂的重要收入来源。公司产品涵盖电感、变压器、无线线圈和陶瓷压力传感器等。
• TDK和村田等国际大厂在汽车电子领域实现高增长，顺络电子也在加速布局，产品应用于车载信息娱乐、自动驾驶和车身控制系统等。
• 公司已进入博世、法雷奥等Tier1厂商供应链，2019年上半年汽车电子产品实现429.97%的同比增长。
• 随着新能源汽车市场的发展，预计2021~2023年汽车电子业务营收增速分别为75%、60%和60%。

3. 技术和产能优势显著

• 公司掌握成熟的LTCC工艺，产品包括叠层片式LC滤波器和叠层片式蓝牙天线，广泛应用于通信微基站。
• 01005叠层电感和一体成型电感已实现量产，具备较高的利润率。
• 公司产品覆盖手机、基站、消费电子、工业和汽车等多个领域，具备多产品线布局能力。

4. 盈利能力提升

• 公司毛利率和净利率持续上升，2020年毛利率为34.1%，净利率为16.3%。
• 产品合格率提高、规模化生产、新技术应用，均有助于提升利润率。
• 公司2020年~2022年预计净利润分别为5.8亿元、8亿元和9.8亿元，EPS分别为0.72元、0.99元和1.21元。

关键信息

5G带动业绩释放

• 5G手机出货量提升带动电感需求增加，推动公司营收和利润增长。
• 公司已实现01005产品小批量供货，具备大规模量产能力，成为全球少数具备此能力的厂商之一。

汽车电子业务拓展

• 汽车电子产品包括ADAS倒车雷达变压器、BMS变压器、无线线圈和陶瓷压力传感器等。
• 随着ADAS市场渗透率提升，汽车电子业务有望持续高增长。
• 公司已进入博世、法雷奥、宁德和特斯拉等供应链体系。

技术与产品优势

• 公司掌握LTCC工艺，具备无源器件集成模块化能力，产品包括LC滤波器、蓝牙天线等。
• 公司产品覆盖高端市场，满足不同品牌商对电感的差异化需求，利润率较高。

股权结构与公司治理

• 公司股权结构分散，无实际控制人，董事长袁金钰持股14.19%。
• 公司通过控股子公司布局军工、精密陶瓷、PCB和汽车电子等领域。

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级，给予2021年40倍PE，目标价39.6元。
• 公司具备行业龙头地位和高成长空间，未来增长潜力大。

财务预测

收入与利润预测

• 2020年~2022年公司收入分别为35.58亿元、45亿元和51.5亿元。
• 归母净利润分别为5.8亿元、8亿元和9.8亿元。
• EPS分别为0.72元、0.99元和1.21元。

估值数据

• 2020年PE为46.9倍，2021年PE为34.0倍，2022年PE为27.8倍。
• 公司毛利率和净利率持续提升，ROE也稳步增长，2022年预计达到16.9%。

风险提示

• 5G建设不及预期。
• 汽车电子客户拓展不及预期。
• 扩产速度不及预期。

图表与数据支持

• 图表展示公司营业收入及净利润增长趋势，显示公司业绩持续增长。
• 表格展示公司收入结构及增长预测，显示各业务板块的贡献和预期。
• 表格对比可比公司估值，显示顺络电子的估值相对合理。

总结

顺络电子凭借5G手机电感需求的增加和汽车电子业务的拓展，业绩持续超预期，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司通过技术突破和产能扩张，提升利润率和市场份额，未来增长空间广阔。