20180301-天风证券-顺络电子-002138.SZ-电感主业量价齐升_陶瓷_汽车等业务多点开花_42页_2mb

顺络电子（002138）总结

核心内容

顺络电子是一家专注于片式电子元件研发、生产与销售的高新技术企业，自2007年上市以来，公司通过持续的产品线拓展与产能扩张，已成长为国内电感行业的龙头厂商。公司业务涵盖电感、电子变压器、微波器件、精细陶瓷、热敏电阻、EMC元件、电路保护元件、射频元件及电容等多个领域，广泛应用于消费电子、通讯、汽车电子等行业。

主要观点

• 电感业务增长强劲：电感产品受益于下游需求提升和价格优势，尤其是在高端市场，公司已实现对台厂的反超，逐步缩小与日系厂商的差距。5G时代的到来推动射频前端工艺复杂化与数量增加，带动电感用量和价值量双提升。

• 陶瓷材料布局全面：公司通过收购信柏陶瓷，搭建了从上游粉料到下游多领域产品的陶瓷材料平台，产品包括陶瓷指纹片、外观件、结构陶瓷等，尤其受益于5G高频化、小型化趋势，LTCC技术在5G天线和滤波器领域应用广泛。

• 汽车电子成为新增长点：在新能源车普及与5G技术推动下，汽车电子市场快速增长，公司电子变压器产品已获得博世、法雷奥等大厂认证，无线充电线圈产品具备高毛利，未来有望成为业绩增长的重要来源。

• 无线充电市场前景广阔：无线充电技术正从手机向家电、汽车及公共场所扩展，公司基于传统电感技术布局无线充电线圈业务，产品毛利率高，有助于提升整体盈利能力。

• 研发与产能持续投入：公司通过三次非公开发行扩大产能，提升产品线多样性，强化研发投入，推动高端产品突破，提升产品竞争力和市场份额。

关键信息

电感业务

• 市场地位：公司是全球电感市场的重要参与者，2017年市占率为6.69%，已超越台厂奇力新，与日系厂商村田、TDK竞争激烈。
• 价格优势：公司主流产品价格比日系厂商低30%-50%，在高端市场（如iPhone、华为等）有良好渗透。
• 5G影响：5G带来射频前端器件数量和价值量的双重提升，电感用量从2G的7颗增长至5G的50颗，单价亦显著上升。
• 库存趋势：2017年上半年，公司库存同比增长率达68.23%，显示下游需求回暖，行业进入补库存阶段。

陶瓷业务

• 产品布局：信柏陶瓷为公司提供陶瓷材料与制品，产品线涵盖粉体、电子陶瓷、结构陶瓷、家居陶瓷等。
• LTCC技术：公司自2005年起介入LTCC研发，主要应用于滤波器和天线领域，产品已参与多个5G项目。
• 5G应用：LTCC技术因其低损耗、高稳定性，成为5G高频天线材料的首选，预计5G基站陶瓷滤波器市场规模将达300亿元。

汽车电子

• 市场前景：新能源车普及带动汽车电子需求增长，公司产品在倒车雷达、BMS、无线充电等应用领域逐步放量。
• 技术突破：电子变压器产品已通过系统集成商认证，2018年有望实现较大业绩贡献。

无线充电

• 市场扩展：无线充电从手机向大功率家电、汽车、公共场所渗透，公司布局无线充电线圈产品，产品毛利率高。
• 应用场景：公司产品应用于手机、汽车、家电等，未来有望成为新增长点。

财务与估值

• 财务表现：2017年营收19.88亿元，同比增长14.47%；净利润3.41亿元，同比下滑4.97%，但2018年Q1净利润有望增长40%-60%。
• 估值数据：2017年目标价22.11元，给予“买入”评级；市盈率、市净率、市销率均呈下降趋势，反映公司估值逐步合理。

风险提示

• 行业不达预期：被动元器件行业发展可能不达预期，影响公司业绩。
• 客户议价能力增强：消费电子行业集中度提升，客户议价能力增强。
• 人民币升值：可能带来汇兑损益和进口采购压力。
• 无线充电发展不达预期：无线充电市场增长可能不及预期。

产品线与产能扩张

市场与行业趋势

• 手机电感用量增长：从传统手机20-30颗增长至高端机型200颗以上。
• 5G影响：射频前端器件数量和价值量显著提升，公司产品在其中具有重要地位。
• 汽车电子需求：新能源车带动汽车电子化，预计2025年中国新售车辆将全面联网。
• 无线充电市场：接收端和发射端市场持续增长，应用场景从手机向更多领域拓展。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.42、0.67、0.91元/股。
• 估值目标：目标价22.11元，给予“买入”评级。
• 市场前景：公司产品线丰富，技术领先，受益于5G、汽车电子及无线充电等产业趋势，未来增长潜力大。

股权结构

• 实际控制人变更：公司无实际控制人，袁金钰通过三次受让股份成为第一大股东，持股15.59%。
• 子公司布局：公司参控股子公司分工明确，涵盖电子元件、陶瓷材料、PCB生产等多个领域。

总结

顺络电子凭借在电感、陶瓷材料及汽车电子等领域的布局，已成为国内电子元件行业的重要参与者。公司通过持续的研发投入和产能扩张，增强了市场竞争力，同时受益于5G、新能源车及无线充电等趋势，未来增长空间广阔。尽管面临行业不达预期、客户议价能力增强等风险，但公司技术优势与市场拓展能力使其具备较强的成长性，值得投资者关注。