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信用风险缓释预期下的高波动反弹，静待经济复苏信号

核心内容概述

本报告为2022年12月2日的A股配置周报，重点分析了当前A股市场的宏观环境、中观景气度、微观结构、资金流动以及定量配置信号，旨在为投资者提供配置建议。

主要观点

1. 宏观环境—信用利差有所改善

• PMI数据疲软：国内PMI新订单与新出口订单显著低于50%的荣枯线，成为宏观环境的主要拖累项。
• 信用风险缓释：房地产行业信用风险的缓解推动国内信用利差改善。
• 海外PMI复苏：美国制造业显著回流，带动PMI指数明显回升；欧元区和日本制造业PMI则呈下降趋势。
• Logit模型预测：宏观Logit预测值为0.520，较上月末略有回升，模型预计将在0.5中值处维持震荡。

2. 中观景气度—静待复苏信号

• 景气度指数：当前景气指数为0.12，较上月末下降2.16，仍处于弱势回落区间，但数值仍大于0，显示市场尚未进入萧条状态。
• 景气度预测性：中观高频景气度指数与A股盈利趋势变化契合，并具备领先预测性。
• 模型构建：基于工业产量、工业利润、经济活跃度等指标构建景气度指数，样本内训练集为2001.12.31—2016.12.31。

3. 微观结构—沪深300估值处于历史低位

• 估值分位低：沪深300估值延续历史低位，结构风险系数处于低值区间，显示市场估值吸引力较强。
• 资金偏好：市场资金更倾向于防守策略，偏好估值更低的沪深300，而中证1000结构风险本周有所回落，部分前期获利资金开始变现。
• 宽基指数对比：沪深300在估值、风险溢价、流动性等方面均优于其他宽基指数，成为市场关注焦点。

4. 资金流—北向资金延续净流入

• 北向资金流入：本周北向资金净流入265.1亿元，延续多周净流入态势。
• 行业偏好：食品饮料、公用事业、非银金融、电力设备、家用电器等行业获北向资金净流入，其中食品饮料流入金额最大。
• 两融资金：两融资金连续多周净流入，本周净流入额为10.13亿元，显示市场情绪有所回暖。

5. 定量配置信号—继续持有A股

• 配置建议：基于定量配置模型，维持对A股的配置建议，认为当前宏观环境受到信用风险缓释支撑，企业盈利仍在下行。
• 估值优势：沪深300估值处于历史低位，具备配置价值，建议适当加大配置。
• 市场状态：当前A股市场处于“强预期弱事实”的反弹阶段，投资者分歧较大，需等待经济复苏信号确认，届时市场或将进入低波动强共识上涨阶段。

关键信息

• PMI数据：国内PMI新订单与新出口订单显著低于荣枯线，显示内需疲软。
• 信用利差改善：房地产行业信用风险缓释推动国内信用利差改善。
• 海外PMI变化：美国制造业PMI回升，欧元区和日本制造业PMI下降。
• 沪深300估值：沪深300估值处于历史低位，结构风险系数低。
• 北向资金：本周净流入265.1亿元，食品饮料、电力设备等行业获净流入。
• 两融资金：连续多周净流入，本周为10.13亿元。
• 定量配置模型：维持对A股的配置建议，建议关注估值低位的沪深300。
• 市场预期：当前市场仍处于反弹阶段，需等待经济复苏信号确认。

风险提示

• 模型失效风险：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来表现。
• 市场不确定性：投资者对市场分歧较大，需谨慎对待市场波动。

分析师信息

• 分析师：朱人木
• 执业证书编号：S0590522040002
• 联系人：陆豪
• 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 和 luhao@glsc.com.cn

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