2020年信用风险缓释工具市场研究报告_23页_946kb

2020年信用风险缓释工具市场研究报告总结

核心内容概述

2020年，我国信用风险缓释工具（CRM）市场在新冠疫情的背景下继续发展，尽管市场整体活跃度不高，但政策支持和市场需求推动了CRMW和CLN等工具的创新与推广。CRMW作为市场主要工具，其创设规模和数量有所波动，但整体呈现稳定趋势。信用风险缓释工具在支持民营企业融资、缓释信用风险、促进债券市场健康发展方面发挥了重要作用。

主要观点

• 市场环境：新冠疫情对经济造成冲击，企业信用风险上升，债券市场违约常态化。监管层出台多项政策，支持CRM发展，鼓励金融机构参与信用风险对冲。
• CRMW发行情况：2020年CRMW创设单数为66单，创设规模为110.40亿元，参照债券62期。民企占比超过60%，表明CRMW对民企融资有较大作用。参照债券以超短期融资券为主，凭证期限主要集中在0.50~1年之间。
• CLN发行情况：2020年仅有一单CLN发行，无新增到期，其发行情况仍落后于CRMW。
• 定价模型：采用二叉树模型和信用利差模型测算CRMW价格，结果显示实际创设价格普遍低于理论价格。2020年CRMW平均创设价格为1.57元/百元名义本金，低于二叉树模型测算的2.05元/百元名义本金。
• 定价影响因素：CRMW创设价格与参照债券发行利率、参照实体信用等级、CRMW覆盖率等存在显著相关性。2020年CRMW创设价格与无风险利率呈现负相关关系。
• 市场交易：CRM市场交易尚不活跃，二级市场转让交易缺乏公开信息，但第三方机构提供定期估值服务，为未来交易提供支持。
• 市场展望：CRM市场仍处于初期阶段，未来随着信用风险暴露的增加，市场交易有望活跃，创设机构可能进一步向弱资质主体渗透。

关键信息

1. 发展环境

• 经济影响：新冠疫情对经济造成巨大冲击，二季度开始逐步恢复，全年GDP增速为2.30%。
• 信用风险：2020年新增30家违约发行人，涉及到期违约债券97期，总额约1002.55亿元。
• 政策支持：证监会出台政策明确信用衍生品的风控指标计算标准，深交所推出信用保护合约和凭证试点。

2. CRMW创设情况

• 创设数量与规模：2020年共创设66单CRMW，创设规模110.40亿元，较2019年有所增加。
• 参照实体：2020年涉及41家参照实体，其中25家为民营企业。参照实体主要分布在浙江、江苏、北京等地，行业以工业、材料、金融为主。
• 参照债券：参照债券以超短期融资券为主，涉及债券期数为62期，规模310.49亿元。
• 凭证期限：凭证期限基本与参照债券一致，主要集中在270天、180天和1095天。

3. 信用利差模型

• 理论价格与实际价格：2019年有36.51%的CRMW样本理论价格高于实际创设价格，2020年为28.57%。
• 模型局限性：未考虑流动性溢价和创设机构信用风险，仅使用基于相同信用评级的风险收益率曲线，无法精确反映参照实体风险。

4. 创设价格影响因素

• 斯皮尔曼相关性分析：参照债券发行利率、参照实体主体信用等级、CRMW覆盖率与创设价格显著相关。
• 无风险收益率：2020年CRMW创设价格与无风险收益率呈负相关。

5. 创设价格指数

• 区域指数：CRMW浙江指数下降37.51点，广东指数上升0.37点，江苏指数下降4.59点。
• 总指数：2020年CRMW总指数为104.40点，较2019年下降17.12点，表明整体信用风险有所下降。

6. 市场交易

• 交易活跃度：CRM市场发展缓慢，二级市场交易不活跃，缺乏公开信息。
• 估值服务：第三方机构提供CRMW定期估值服务，促进二级市场交易。

7. 未来展望

• 政策支持：监管层认可信用衍生品减少资本占用的功能，有利于证券公司参与CRM市场。
• 市场渗透：CRMW逐步向弱资质主体渗透，但创设机构更趋谨慎。
• 风险偏好：信用事件频发和疫情冲击使创设机构风险偏好下降，创设价格有所提高。

附录数据

2020年CRMW创设列表

• 创设机构包括国有商业银行、股份制商业银行、城商行、证券公司、担保公司等。
• 参照实体涵盖工业、材料、金融等实体经济领域，以民营企业为主。
• 创设价格范围从0.20元到3.50元，创设规模从0.10亿到8.75亿。

2020年CRMW到期列表

• 2020年共有68单CRMW到期，未出现触发信用事件的情形。
• 多数凭证期限为1年及以下，到期规模从0.10亿到5.00亿。

总结

2020年，我国信用风险缓释工具市场在政策支持下逐步发展，CRMW成为主要工具，其创设规模和数量有所波动，但整体呈现稳定趋势。市场对CRMW的需求依然迫切，尤其在支持民营企业融资方面发挥了重要作用。尽管市场交易尚不活跃，但第三方机构提供的估值服务为未来交易奠定基础。未来，随着信用风险暴露的增加，市场有望进一步发展，创设机构可能更积极地参与CRM市场。