2018-信用债专题研究_怎么看信用风险缓释工具再度发行__22页

信用风险缓释工具再度发行分析总结

核心内容

信用风险缓释工具（CRM）是为缓解债券市场信用风险而设计的金融产品，包括信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）、信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）。2010年CRM首次推出，2016年进行修订并新增CDS和CLN产品，进一步丰富了CRM产品体系。2018年10月，央行出资设立民营企业债券融资支持工具，通过出售信用风险缓释工具和担保增信等方式，重点支持有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

主要观点

1. 信用风险缓释工具的意义：CRM为市场提供了有效的风险分散工具，有助于缓解个别债券违约对整体市场的冲击，保护市场参与者的非预期损失。
2. 政策背景：受金融去杠杆影响，民企融资困难加剧，信用违约频发，央行推出支持工具旨在提振市场信心，改善融资环境。
3. 工具发展：CRM经历了从2010年试点到2016年修订，再到2018年央行介入，其发展反映了市场对信用风险管理工具的需求逐渐增强。
4. 工具特性：CRM工具具有多样化的形式和运作机制，如实物结算和现金结算，满足不同投资者的风险管理需求。
5. 未来展望：CRM工具的进一步发展仍需在参与机构丰富性、定价机制有效性及法律监管健全性等方面持续完善。

关键信息

1. 信用风险缓释工具种类

• 信用风险缓释合约（CRMA）：合约类工具，适用于特定债务，交易双方约定信用保护费用，提供信用保护。
• 信用风险缓释凭证（CRMW）：凭证类工具，可在二级市场交易，具有更高的流动性。
• 信用违约互换（CDS）：双边合约，提供信用风险保护，适用于多个参考实体。
• 信用联结票据（CLN）：凭证类工具，以主体为参考标的，可在二级市场交易。

2. 工具发展历程

• 2010年10月：CRM首次推出，包括CRMA和CRMW。
• 2016年9月：CRM修订，新增CDS和CLN，扩大债务保护范围，放宽市场准入。
• 2018年10月：央行设立民营企业债券融资支持工具，通过再贷款和市场化运作，支持民企债券融资。

3. 工具运作方式

• 央行支持：央行通过再贷款提供初始资金，由专业机构进行市场化运作。
• 市场化选择：实施机构自主决定是否提供信用风险缓释工具，强调市场化定价和风险收益管理。
• 结算方式：包括实物结算和现金结算两种方式，实物结算涉及违约债券的交割，现金结算则以现金补偿损失。

4. 工具配售与流通

• 配售规则：配售金额不超过标的债务的申购金额，防止单纯卖空。
• 流通交易：经创设后，凭证可在银行间市场流通，但存在一定的流动性风险。

5. 标的主体

• 早期：以央企和国企为主。
• 近期：向民企过渡，反映了市场对民企信用风险缓释工具的需求上升。

6. 信用事件

• 定义：包括破产、支付违约、债务加速到期等，触发结算赔付。
• 结算方式：根据信用事件发生时间不同，采用不同的结算方式。

风险提示

• 信用风险：参考实体违约可能造成损失。
• 政策风险：政策变化可能影响CRM的运作和市场接受度。

建议与展望

• 建议：积极关注后续政策支持和工具落地情况。
• 展望：CRM工具的发展仍需完善参与机构、定价机制及法律监管体系，以更好地服务于市场。

图表与数据

• 图1：有担保的产业债余额（亿元）
• 图2：CRMA交易结构
• 图3：CRMW交易结构
• 图4：CDS交易结构
• 图5：CLN交易结构
• 图6：实物结算流程
• 图7：现金结算流程
• 图8：每年首次违约主体企业属性（家）
• 图9：民企债券净融资额（亿元）

参与者与创设机构

• 核心交易商：包括金融机构和合格信用增进机构。
• 一般交易商：包括非法人产品和其他非金融机构。
• 创设机构：需满足净资产不少于40亿元、配备专业人员和系统等条件。

总结

信用风险缓释工具的再度发行，标志着市场对信用风险管理需求的提升，以及央行对民企融资难题的积极应对。CRM工具通过多样化形式和市场化运作，为市场提供了有效的风险分散手段，有助于改善民企融资环境。未来CRM的发展仍需在参与机构、定价机制及法律监管等方面持续完善，以实现更广泛的应用和更有效的风险缓释。