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2020年信用风险缓释工具市场研究报告总结

核心内容

2020年，我国信用风险缓释工具市场在新冠疫情的冲击下经历了显著变化。尽管经济在二季度开始逐步复苏，但企业信用风险上升，特别是国企债券违约事件增多，使得市场对信用风险缓释工具（CRM）的需求更加迫切。政策层面的推动，如证监会和深交所的相关规定，促进了CRMW和信用保护凭证的发展，为市场提供了新的发展契机。

主要观点

• 市场环境：新冠疫情对经济和信用风险造成重大影响，导致信用风险缓释工具的需求增加，市场违约常态化。
• 政策支持：监管层出台多项政策，如《证券公司风险控制指标计算标准规定》和《信用保护工具业务指南》，为信用风险缓释工具的市场发展提供了制度保障。
• CRMW发展：2020年CRMW创设数量和规模有所变化，但整体仍以民营企业为主，主要集中在超短期融资券等短期债券上。
• 信用利差模型与二叉树模型：两种模型均用于测算CRMW价格，但实际创设价格通常低于模型测算值，且2020年CRMW创设价格与无风险利率呈负相关。
• 市场交易情况：CRMW市场交易尚不活跃，二级市场转让信息不公开，但第三方机构提供估值服务，有助于促进二级市场发展。

关键信息

一、市场发展环境

• 2020年全年GDP同比增速为2.30%，经济逐步恢复。
• 债券市场新增30家违约发行人，涉及到期违约债券97期，违约金额约1002.55亿元。
• 信用风险缓释工具市场发展逐渐常态化，投资者开始重视信用风险管理。

二、CRMW创设情况

• 发行情况：

  • 2020年共发行66单CRMW，创设规模110.40亿元，同比增加9.77%。
  • 参照实体主要为民营企业，占比超过60%。
  • 参照债券类型以超短期融资券为主，期限集中在0.40~3年。
  • CRMW创设机构包括国有商业银行、股份制商业银行、城商行、证券公司和担保机构。

• 行业分布：

  • 工业、材料和金融行业为主要参照实体。
  • 参照实体信用等级以AA+和AA为主，占比达85%。

• 地域分布：

  • 浙江、江苏、北京等地是CRMW的主要发行地区。
  • 各地CRMW创设数量和规模差异较大，浙江和江苏为主要地区。

• 市场发展情况：

  • CRMW市场整体趋于收缩，但部分产品如疫情防控债受到政策支持。
  • 2020年市场存续CRMW81单，创设规模159.28亿元，到期规模92.38亿元。

三、信用联结票据（CLN）

• 2020年仅发行1单CLN，无新增到期，市场发展仍落后于CRMW。

四、CRMW创设价格与模型测算价格

• 二叉树模型：

  • 2019年和2020年CRMW理论价格均高于实际创设价格。
  • 2020年CRMW平均实际创设价格为1.57元/百元名义本金，理论价格为2.05元/百元名义本金，差值为0.48元/百元名义本金。

• 信用利差模型：

  • 理论价格与实际创设价格之间存在差异，部分CRMW样本理论价格高于实际价格。
  • 2020年理论价格高于实际价格的占比为28.57%，较2019年有所下降。

• 相关性分析：

  • 参照债券发行利率与CRMW创设价格显著相关。
  • 参照实体主体信用等级与CRMW创设价格相关性较弱，但2020年出现负相关。
  • CRMW覆盖率与创设价格呈正相关。

五、CRMW创设价格指数

• 指数变化：
  • 2020年CRMW浙江指数下降37.51点，江苏指数下降4.59点，广东指数上升0.37点。
  • 总体CRMW指数下降17.12点，表明整体信用风险下降。

六、市场展望

• 政策支持：2020年政策支持推动了信用风险缓释工具的发展，特别是承认了其减少资本占用的功能。
• 市场渗透：CRMW逐步向弱资质主体渗透，支持民营企业和小微企业融资。
• 风险偏好：由于信用事件频发和新冠疫情冲击，创设机构更趋谨慎，CRMW产品价格有所上升。
• 市场活跃度：随着信用风险的持续暴露，市场活跃度有望改善，未来CRMW市场将更加成熟。

附表信息

• 附表1：列出了2020年CRMW创设的详细信息，包括名称、凭证起始日、期限、参照实体、参照债券、参照实体级别、企业性质、创设价格和规模。
• 附表2：提供了2020年CRMW到期的列表，包括名称、到期日、期限、参照实体、参照债券、参照实体级别、企业性质、创设价格和规模。

结论

2020年，我国信用风险缓释工具市场在政策支持下有所发展，CRMW成为主要工具，其创设价格与模型测算价格存在差异，且主要受参照债券发行利率和无风险利率影响。尽管市场交易尚不活跃，但随着信用风险的持续暴露和政策的进一步完善，未来CRMW市场有望更加活跃和成熟。