20221205-浙商证券-年度策略报告姊妹篇_2023年固收投资风险排雷手册_17页_729kb

2023年固收投资风险排雷手册总结

核心内容概述

本报告为浙商证券研究所发布的《2023年资本市场年度策略报告》的姊妹篇，旨在通过“风险排雷”视角，揭示固收市场潜在风险，帮助投资者在把握市场机会的同时，规避误判风险。报告围绕年度策略的潜在风险、重点行业风险及整体风险提示进行分析，强调逆向思维在投资决策中的重要性。

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主要观点与风险分析

1. 年度策略风险排雷

• 配置策略：建议基础仓位以中短久期为主，策略上优先考虑“杠杆+中短债”，其次为长久期，最后为信用下沉。
• 信用策略：中高等级信用债为首选，全年维持杠杆水平，持仓久期先短后长。上半年短久期策略占优。
• 重点品种推荐：
  • 城投债：建议关注中高等级，期限1-3Y，避免信用下沉。
  • 地产债：配置3Y内优质央国企地产债，1Y内民企地产债可作为高收益策略。
  • 产业债：看好煤炭板块，关注钢铁、建材、消费及服务业与地产修复和疫情扰动的关系。
  • 银行债：永续债优于二级资本债，AAA评级优于非AAA，可关注高等级永续债的下修机会，以及3-4Y做骑乘策略。

2. 重点行业风险排雷

(1) 地产个体信用风险或未完全出清

• 发生概率：较低
• 出现时点：2023年上半年
• 判断依据：
  • 居民购房意愿不足，房企销售回款缓慢
  • 政策利好主要面向头部房企，中部以下房企仍需自筹资金
• 作用机理：
  • 2022年政策以展期和置换为主，边际增量有限
  • 境内外地产债到期压力大，尤其是3月和1月、4月
• 影响程度：
  • 经营端：影响房企销售、拿地、新开工等
  • 行情端：需关注个券估值风险
• 跟踪方法：跟踪房企销售数据、违约信息、债务到期情况等

(2) 中小银行债券估值风险

• 发生概率：低
• 出现时点：2023年
• 判断依据：房地产风险敞口对银行经营影响，中小银行存在估值风险
• 作用机理：
  • 金融“16条”缓解了不良贷款集中暴露压力
  • 银行主要依赖资产处置和盘活手段，不良贷款回收有望改善
• 影响程度：
  • 经营端：对银行风险敞口有一定影响，但总体可控
  • 行情端：关注中小银行债券估值波动
• 跟踪方法：跟踪不良贷款率、房企违约数据等

(3) 弱区域城投估值风险

• 发生概率：较低
• 出现时点：2023年末
• 判断依据：城投依赖地方财政，受房地产下行影响，财政承压
• 作用机理：
  • 城投债务扩张模式与地产相似，面临融资收缩压力
  • 境内城投债净融资已收缩，短期偿债压力大
  • 地方财政收入下降，影响城投偿债能力
  • 城投托底拿地，资金沉淀高，推盘节奏慢
• 影响程度：
  • 经营端：对以房地产开发为主的城投公司经营影响较大
  • 行情端：弱区域城投估值可能承压
• 跟踪方法：跟踪地方财政收入、税收变动及城投到期债务情况

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关键风险提示

• 经济增长不及预期：地产周期修复、消费复苏、基建投资与开发进度匹配、出口稳定性等均可能不及预期。
• 基本面与债市走势脱节：历史规律可能不再适用，市场已提前反映基本面预期。
• 债务信息统计不完善：房企融资渠道多样，债务信息可能存在统计偏差。
• 地产需求改善不及预期：若需求未改善，房企现金流回流慢，信用风险事件可能更早、持续时间更长。
• 统计口径偏差风险：多数据来源可能导致统计偏差，影响分析准确性。

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行业投资评级标准

• 看好：行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%
• 中性：相对涨幅在-10%至+10%之间
• 看淡：相对跌幅超过10%

报告提醒投资者，评级仅供参考，决策应基于个人持仓与实际情况综合判断。

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法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。投资者应独立评估信息与意见，公司及关联人员不承担因使用本报告产生的法律责任。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。