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2020年信用风险缓释工具市场研究报告总结

核心内容概述

2020年，我国信用风险缓释工具（CRM）市场在新冠疫情的冲击下，展现出一定的发展动态。尽管整体市场发展缓慢，但监管层出台多项政策，推动CRM工具的创新与应用。市场对CRM的需求依然迫切，尤其是在国企信用风险上升和民营企业融资困难的背景下。

主要观点

• 市场环境：疫情对经济造成冲击，导致信用风险上升，监管层出台多项政策支持CRM工具发展。
• 政策支持：证监会明确信用衍生品风控指标，深交所推出信用保护凭证试点，提升了CRM工具的市场接受度。
• 市场发展：CRMW创设规模和数量有所波动，但整体保持增长趋势，CRMW覆盖率和价格与市场因素密切相关。
• 定价模型：二叉树模型和信用利差模型被用于CRMW定价，但实际价格通常低于模型测算值，反映出市场供需关系和投资者风险偏好。
• 市场趋势：CRMW逐步向弱资质主体渗透，但创设机构更趋谨慎，市场交易活跃度不高。

关键信息

一、2020年市场发展环境

• 经济恢复：二季度开始经济逐步恢复，全年GDP同比增速为2.30%。
• 信用风险上升：国企债券违约事件增多，民营企业融资环境未改善。
• 政策支持：证监会和深交所出台多项政策，推动CRM工具发展，提升市场参与度。

二、信用风险缓释工具创设情况

1. 银行间市场

• CRMW创设情况：
  • 创设单数：66单
  • 创设规模：110.40亿元
  • 参照实体家数：41家
  • 参照债券期数：62期
  • 参照债券规模：310.49亿元
• 参照实体分布：
  • 民企占比超过60%
  • 主要行业：工业、材料、金融
  • 主要地域：浙江（11家）、江苏（9家）、北京（4家）
• 参照实体级别：
  • AA+级和AA级参照实体占比最高，分别为41.46%
• 创设机构：
  • 商业银行（52单，82.25亿元）
  • 证券公司（7单，13.70亿元）
  • 担保公司（7单，13.70亿元）

2. 交易所市场

• 信用保护合约：深交所推出首批疫情防控公司债信用保护合约，部分案例包括江苏凯伦股份、比亚迪等。
• 信用保护凭证：深交所推出信用保护凭证试点，部分案例包括山西煤炭进出口集团、TCL科技等。

三、信用风险缓释工具创设价格分析

1. 定价模型

• 二叉树模型：
  • 2020年CRMW平均创设价格为1.57元/百元名义本金
  • 模型测算平均价格为2.05元/百元名义本金
  • 实际价格低于模型测算值约20%
• 信用利差模型：
  • 2019年36.51%的CRMW样本理论价格高于实际价格
  • 2020年28.57%的CRMW样本理论价格高于实际价格
  • 模型测算结果受市场供求、流动性溢价等因素影响

2. 相关性分析

• 参照债券发行利率：与CRMW创设价格呈强相关（斯皮尔曼相关系数0.853~0.554）
• 参照实体主体信用等级：与CRMW创设价格呈弱相关（斯皮尔曼相关系数0.342~0.465）
• CRMW覆盖率：与创设价格呈正相关（斯皮尔曼相关系数0.379~0.296）
• 无风险收益率：与创设价格呈负相关（斯皮尔曼相关系数-0.525~0.269）

四、创设价格指数

• CRMW指数：
  • 浙江指数：75.83点（同比下降37.51点）
  • 广东指数：107.81点（同比上升0.37点）
  • 江苏指数：146.72点（同比下降4.59点）
  • 总指数：104.40点（同比下降17.12点）

五、市场交易情况

• 交易活跃度：市场交易尚不活跃，未有二级市场转让交易的公开信息披露。
• 到期情况：2020年共有68单CRMW产品到期，未出现触发信用事件的情形。

六、未来展望

• 政策支持：监管层认可信用衍生品减少资本占用的功能，鼓励证券公司参与CRM市场。
• 市场渗透：CRMW逐步向弱资质主体渗透，但创设机构更趋谨慎。
• 风险偏好：信用事件频发和疫情冲击使创设机构风险偏好下降，提高创设价格。

附表概览

• 附表1：2020年CRMW创设列表，涵盖各创设机构、参照实体、债券信息及价格。
• 附表2：2020年CRMW到期列表，提供各到期产品详细信息。

总结

2020年我国信用风险缓释工具市场在政策支持下有所发展，但整体交易活跃度不高。CRMW逐步向弱资质主体渗透，但创设机构更趋谨慎。未来，随着信用风险的持续暴露，CRM市场有望进一步发展，政策支持和市场机制的完善将发挥重要作用。