20210131-兴业证券-王府井-600859.SH-吸收首商有望释放协同效应_募集资金布局免税前景可期_14页_1mb

王府井证券研究报告总结

核心内容

王府井（600859）发布业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润3.61~4.41亿元，同比减少54%~62%；扣非后归母净利润3.80~4.60亿元，同比减少50%~59%。2020年Q4实现归母净利润1.49~2.29亿元，同比增长31%~101%。公司拟通过换股吸收合并首商股份并募集40亿元资金，用于免税业务项目建设等。

主要观点

1. 交易情况分析

• 交易目的：解决同业竞争问题，优化首旅集团及北京市国有商业板块的产业布局，提升企业核心竞争力，打造现代商业零售企业集团。
• 交易背景：在国有企业深化改革背景下，贯彻落实国企改革指导思想，提升国有经济活力与运营效率。
• 交易方式：
  • 王府井以发行A股方式换股吸收合并首商股份，王府井换股价格为33.54元/股，首商股份换股价格为10.21元/股（20%溢价）。
  • 首商股份总股本为6.58亿股，王府井发行约2亿股。
  • 王府井拟非公开发行A股募集不超过40亿元，发行价格不低于2021年1月30日前20个交易日均价的80%，即26.84元/股。
  • 交易后，王府井总股本增至11.26亿股，理论市值达342.99亿元，理论股价为30.47元/股。

2. 交易前后股权结构变化

• 交易前：首旅集团持有王府井26.83%股份，持有首商股份58.32%股份。
• 交易后：若首旅集团足额认购10亿元，其持股比例将达32.20%，仍为控股股东。

3. 合并协同效应

• 王府井和首商股份均为国内零售企业，合并后有望发挥协同效应，扩大领先优势。
• 王府井总经营建筑面积达328.1万平方米，首商股份约为80万平方米，两者在业态和区域上具有较高重合度，有利于资源整合和提升竞争力。

关键信息

4. 免税业务布局

• 免税资质：2020年6月9日，王府井取得免税品经营资质，成为国内首家兼具有税、免税资质的企业。
• 免税布局：
  • 聚焦北京地区，推动首都国际机场和大兴国际机场免税店落地。
  • 在武汉江夏文化大道项目中引入免税店。
  • 在海南积极储备商业项目，推进离岛免税业务。
  • 与海南橡胶成立两家合资公司，负责海南岛内免税及日用免税品项目，王府井分别持股60%和40%。

5. 盈利预测与评级

• 盈利预测：调整2020-2022年归母净利润至4.05、9.62、10.98亿元，EPS分别为0.52、1.24、1.41元/股。
• 估值：对应2021年1月15日收盘价的PE分别为61.2、25.8、22.6倍。
• 评级：予以“审慎增持”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响零售业务。
• 市场竞争加剧：免税业务面临激烈竞争。
• 新业务拓展不及预期：免税业务发展存在不确定性。
• 吸收合并相关风险：包括交易整合、股权结构变化等。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

王府井通过吸收合并首商股份和定增募集40亿元资金，旨在优化产业布局，解决同业竞争问题，提升企业核心竞争力。同时，公司积极布局免税业务，特别是在北京和海南地区，有望通过新业务拓展实现成长性突破。尽管2020年业绩受到疫情等因素影响，但Q4有所回升，未来盈利预测乐观。公司具备丰富的商业资源和全渠道运营能力，合并后有望实现协同效应，增强市场竞争力。然而，需关注宏观经济波动、市场竞争加剧及新业务发展风险等。