20210130-光大证券-王府井-600859.SH-换股吸收合并首商股份预案及2020年业绩预告点评_换股合并首商股份_推动首旅集团旗下商贸产业整合_5页_2mb

公司研究总结：王府井换股合并首商股份

核心内容

王府井（600859.SH）计划通过换股吸收合并首商股份（600723.SH）的方式，整合首旅集团旗下的商贸产业资源，以提升其在全国尤其是华北地区的商业零售影响力。该交易涉及王府井向首商股份全体股东发行A股股票，换股比例为1:0.3044，预计王府井将发行2亿股新股。同时，公司还计划通过非公开发行A股股票募集不超过40亿元的配套资金，用于免税业务及其他项目建设、补充流动资金及偿还债务。

主要观点

• 整合与协同效应：换股合并是首旅集团履行其2018年承诺，解决王府井与首商股份之间同业竞争问题的重要举措。此举有助于强化首旅集团在华北地区的商业布局，提升资源配置效率和国有资产价值。
• 股权结构变化：合并后首旅集团将持有王府井33.29%的股份，仍为控股股东。其他主要股东如三胞南京投资、京国瑞基金等的持股比例也将相应调整。
• 业绩表现：王府井2020年预计归母净利润为3.61至4.41亿元，同比减少5.2至6亿元，符合市场预期。
• 盈利预测：分析师维持2020-2022年全面摊薄EPS分别为0.56/1.07/1.26元的预测，认为公司具有较高的增长潜力，特别是在华北、西南等消费活跃区域。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司受益于免税行业高景气度及主力店布局优势。

关键信息

交易细节

• 换股比例：1:0.3044
• 首商股份总股本：6.58亿股
• 王府井拟发行新股数量：2亿股（用于换股吸收）
• 募集配套资金上限：40亿元
• 配套资金发行价格：2021年1月30日前20个交易日均价的80%
• 合并后总股本：11.26亿股（含募集配套资金）

股权结构变化

• 首旅集团：持股比例从26.83%增至33.29%
• 三胞南京投资：持股比例从11.25%降至8.94%
• 京国瑞基金：持股比例从6.50%降至5.17%
• 其他股东：持股比例从44.67%降至48.15%

门店布局

• 王府井门店情况：截至3Q2020，全国共有53家门店，经营建筑面积达296.4万平方米，分布于华北、华中、华南、西南、西北、华东和东北地区。
• 首商股份门店情况：全国门店数量较多，自有物业与租赁物业结合，主要集中在华北地区。

财务预测

估值与评级

• 当前股价：31.95元
• 评级：买入
• PE：2020年为57，2021年为30，2022年为25
• PB：2020年为2.1，2021年为2.0，2022年为1.9
• EV/EBITDA：2020年为21.0，2021年为13.7，2022年为12.1

风险提示

• 疫情影响超预期
• 免税业务推进不达预期
• 门店整合速度未达预期

总结

王府井换股合并首商股份是首旅集团推动商贸产业整合的重要一步，有助于提升集团整体竞争力和资源配置效率。尽管2020年公司净利润同比有所下降，但分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场潜力和增长动力。合并后，王府井的总股本将增加至11.26亿股，首旅集团将继续保持控股地位。未来，公司有望受益于免税行业的高景气度，实现业绩回升。