20210131-安信证券-王府井-600859.SH-拟吸收合并首商股份+定增募资_免税业务有望加速发展_5页

王府井（600859.SH）吸收合并首商股份及定增募资事件总结

核心内容

王府井集团于2021年1月31日宣布拟通过换股吸收合并首商股份，并非公开发行股票募集资金，以加速免税业务发展并优化零售业务布局。

吸收合并首商股份

• 交易方式：王府井以发行股份的方式换股吸收合并首商股份，王府井换股价格为33.54元/股，首商股份换股价格为10.21元/股，换股比例为0.3044:1。
• 整合效果：吸收合并将解决双方同业竞争问题，整合零售商业资源，发挥规模效应，强化公司在北京乃至全国的零售业务布局。
• 业绩增厚：以2019年实际业绩为例，吸收合并后公司整体净利润将增至13.59亿元，增幅约+29.3%。
• 总股本变化：首商股份股票为6.58亿股，王府井发行约2亿股，合并后总股本增至9.76亿股。

非公开发行股票募资

• 募资规模：不超过40亿元，发行股份不超过总股本的20%，预计增发1.19亿股，占现有股本的15.4%。
• 认购方：包括控股股东首旅集团在内的不超过35名特定投资者，首旅集团拟认购不超过10亿元。
• 资金用途：用于免税业务项目、其他项目建设、补充流动资金及偿还债务等，其中补充流动资金及偿还债务比例不超过换股吸收合并交易金额的25%（约16.8亿元）或募资总额的50%。
• 市值影响：若按停牌前均价26.84元/股计算，总股本增至11.257亿股，公司市值有望增至360亿元，增幅约45.2%。

主要观点

短中期影响

• 业绩增厚：吸收合并将显著提升公司整体净利润，同时优化资产结构。
• 资源整合：王府井与首商股份同属首旅集团，业务高度重叠，合并后可整合品牌、物业及客户资源，增强零售业务竞争力。
• 协同效应：通过吸收合并和定增，公司可强化在北京及全国的商业布局，提升市场影响力。

中长期影响

• 免税业务加速：公司已获得免税经营牌照，通过吸收合并注入优质物业资源，结合首旅集团的酒店、旅游板块，形成协同效应，推动免税业务发展。
• 海南岛内免税：公司拟与海南橡胶合资设立合资公司，发展海南岛内免税业务，有利于拓展免税市场。
• 战略协同：借助首旅集团资源，公司在免税业态的布局将更加完善，有望实现“有税+免税”双主业增长。

关键信息

• 2020年业绩：预计全年归母净利3.61~4.41亿元，同比下降54%~62%；扣非归母净利润3.8~4.6亿元，同比下降50%~58%。
• 2020Q4业绩：归母净利1.49~2.29亿元，同比增长31%~101%；扣非归母净利润1.59~2.39亿元，同比增长-7%~39%。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为4.09亿元、10.95亿元、15.39亿元，增速分别为-58%、+168%、+40.5%。
• 风险提示：包括免税业务发展不及预期、疫情影响、宏观经济下行、新开店数不及预期、百货同店下滑、重组进展不及预期等。

财务数据概览

财务指标分析

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A
• 未来6-12个月：投资收益率领先沪深300指数15%以上

风险提示

• 免税业务发展不及预期
• 疫情影响超预期
• 宏观经济下行
• 新开店数不及预期
• 百货同店下滑
• 重组进展不及预期