王府井（600859）证券研究报告总结
核心内容
王府井（600859）于2021年4月25日发布2020年年报，并发布相关投资报告，对公司的财务表现、业务布局及未来规划进行了详细分析。整体来看，公司业绩在疫情冲击下仍保持稳定增长，尤其在第四季度表现突出，同时积极布局免税业务，与首商股份的合并也增强了其市场竞争力。
主要观点
- 财务表现：2020年公司实现营业收入82.23亿元，同比下降5.87%；归母净利润3.87亿元，同比下降59.77%；扣非后归母净利润4.08亿元，同比下降55.70%。尽管受到疫情影响，但公司2020年第四季度营收同比增长21.72%，净利润同比增长52.95%，显示业务复苏态势。
- 业务结构：公司主要业态包括百货、购物中心、奥特莱斯和超市，其中百货贡献最大营收，奥特莱斯毛利率最高。2020年公司共运营55家大型零售门店，新增4家购物中心，其中3家为租赁物业。
- 免税业务布局：2020年6月，王府井获得免税品经营资质，成为国内首家同时具备免税与有税经营资质的零售企业。公司重点布局海南岛内免税和日用品免税业务，并计划在北京发展机场免税与市内免税项目。
- 与首商股份合并：王府井与首商股份合并，旨在解决同业竞争问题，发挥协同效应，提升盈利能力与整体价值，扩大品牌影响力和市场竞争力。
- 2021年经营计划：公司计划打造“5+2”业务发展新格局，包括加快免税项目落地、推进自营业务和线上业务发展、完成新店建设。
关键信息
2020年财务数据
- 营业收入：82.23亿元（同比-5.87%）
- 归母净利润：3.87亿元（同比-59.77%）
- 扣非后归母净利润：4.08亿元（同比-55.70%）
- Q4营收：25.92亿元（同比+21.72%）
- Q4归母净利润：1.75亿元（同比+52.95%）
- Q4扣非后归母净利润：1.87亿元（同比+8.32%）
各业态营收与毛利率
| 业态 |
营收（亿元） |
毛利率 |
| 百货 |
56.28 |
32.98% |
| 购物中心 |
12.02 |
36.29% |
| 奥特莱斯 |
7.46 |
69.24% |
| 超市 |
4.31 |
16.58% |
经营方式占比
| 经营方式 |
销售收入（亿元） |
占比 |
| 联营 |
179.46 |
76.31% |
| 自营 |
42.70 |
18.16% |
| 租赁 |
5.40 |
2.30% |
| 其他 |
7.61 |
3.23% |
免税业务进展
- 免税资质：2020年6月9日获得免税品经营资质，为全国布局免税业务奠定基础。
- 海南布局：与海南橡胶成立两家合资公司，发展海南岛内免税及日用品免税业务。
- 北京布局：推动首都机场和大兴机场免税店落地，计划在环球影城周边开发项目。
合并首商股份
- 协同效应：合并首商股份有助于解决同业竞争，实现规模效应与优势互补。
- 市场地位：增强品牌知名度与市场竞争力，巩固行业领先地位。
盈利预测与评级
- 2021-2023年归母净利润预测：9.67亿元、10.55亿元、11.62亿元
- EPS预测：1.25元/股、1.36元/股、1.50元/股
- PE预测：26.5倍、24.2倍、22.0倍
- 评级：审慎增持
风险提示
- 宏观经济风险
- 市场竞争加剧
- 新业务拓展不及预期
- 吸收合并相关风险
附表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债及权益合计 |
22004 |
25585 |
26471 |
27996 |
| 货币资金 |
7236 |
11350 |
12022 |
13648 |
| 资产总计 |
22004 |
25585 |
26471 |
27996 |
| 股东权益合计 |
12132 |
13076 |
13887 |
14815 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流量净额 |
818 |
1661 |
1686 |
2444 |
| 投资活动现金流量净额 |
192 |
-611 |
-648 |
-627 |
| 融资活动现金流量净额 |
-2417 |
3065 |
-366 |
-191 |
| 现金净变动 |
-1419 |
4114 |
672 |
1626 |
| 现金期末余额 |
6807 |
11350 |
12022 |
13648 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
8223 |
9748 |
10440 |
11453 |
| 营业利润 |
624 |
1390 |
1560 |
1721 |
| 净利润 |
355 |
925 |
1024 |
1145 |
| 归母净利润 |
387 |
967 |
1055 |
1162 |
| EPS |
0.50 |
1.25 |
1.36 |
1.50 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-69.3% |
18.5% |
7.1% |
9.7% |
| 营业利润增长率 |
-59.2% |
122.9% |
12.2% |
10.3% |
| 净利润增长率 |
-59.8% |
150.0% |
9.2% |
10.1% |
| 毛利率 |
35.4% |
37.5% |
37.5% |
37.8% |
| 净利率 |
4.7% |
9.9% |
10.1% |
10.1% |
| ROE |
3.4% |
7.7% |
7.9% |
8.1% |
| 资产负债率 |
44.9% |
48.9% |
47.5% |
47.1% |
| PE |
66.1 |
26.5 |
24.2 |
22.0 |
| PB |
2.2 |
2.0 |
1.9 |
1.8 |
总结
王府井在2020年面对疫情带来的挑战，表现出较强的抗压能力，第四季度业绩显著回暖。公司积极布局免税业务，特别是海南岛内免税和北京机场免税，为未来增长提供了新引擎。同时，与首商股份的合并有助于提升市场竞争力和协同效应。2021年公司计划推进“5+2”业务格局，增强自营业务与线上业务发展，提升整体盈利能力。尽管面临宏观经济、市场竞争等风险，但公司发展前景仍被看好，给予“审慎增持”评级。
