20210805-天风证券-王府井-600859.SH-重组事项将于近日上会_免税业务有望加速落地_3页_699kb
报告摘要
王府井（600859）总结
核心内容
王府井正在推进一项重大重组事项，涉及换股吸收合并北京首商集团股份有限公司并募集配套资金。该事项已获证监会通知，预计将在近日上会审核。若重组成功，公司将获得首商集团的优质商业物业资源，进一步提升其在华北地区的商业零售业务优势。此外，首旅集团持股比例将从27.23%提升至32.49%，为免税业务的加速落地提供更强的资源支持。
主要观点
- 免税业务加速落地：公司计划在海南和北京推进免税业务，包括首都机场店及海南岛民免税店预计今年开业。未来将逐步推进海南离岛免税和北京市内免税店建设，目标实现“全岛免税”。
- 三步走战略：王府井在海南的免税业务将分阶段发展，即岛内免税、离岛免税、全岛免税，以确保在海南免税市场占据有利位置。
- 有税业务恢复：2021年有税业务呈现恢复性增长，预计全年将恢复常态。吸收合并首商后，公司有望进一步强化其有税业务能力，并为免税业务提供支撑。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为王府井在免税业务和有税业务协同发展方面具备潜力，目标价格未明确，但当前股价为27.75元，预期未来增长。
- 财务预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为9.47亿元、10.46亿元和11.49亿元，对应PE分别为21x、19x和17x。净利润增长率显著，尤其2021年增长144.82%。
关键信息
重组事项
- 证监会并购重组委将于近日召开工作会议审核吸收合并首商事项。
- 若获批，公司将停牌，具体时间以证监会官网公布为准。
- 吸收合并首商将有效解决同业竞争问题，注入京津地区优质商业物业。
免税业务布局
- 首都机场店及海南岛民免税店预计2021年开业。
- 海南离岛免税和北京市内免税店稳步推进。
- 首旅集团将集中力量支持免税业务，提升持股比例至32.49%。
有税业务恢复
- 2021年Q1财报显示有税业务同增230%。
- 全年预计有税业务恢复常态，增强公司整体盈利能力。
财务数据和估值
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 26,788.84 | 0.29 | 1,996.87 | 961.34 | -19.98 | 20.37 | 1.72 | 0.73 | 0.64 |
| 2020 | 8,223.45 | -69.30 | 1,049.94 | 386.73 | -59.77 | 50.64 | 1.70 | 2.38 | 16.97 |
| 2021E | 9,489.86 | 15.40 | 1,819.30 | 946.81 | 144.82 | 20.68 | 1.59 | 2.06 | 6.15 |
| 2022E | 9,998.51 | 5.36 | 1,934.90 | 1,045.60 | 10.43 | 18.73 | 1.48 | 1.96 | 3.48 |
| 2023E | 11,127.58 | 11.29 | 2,089.59 | 1,149.21 | 9.91 | 17.04 | 1.38 | 1.76 | 3.53 |
财务预测摘要
- 资产负债表：
- 货币资金：2021E为8,049.60百万元，2022E为12,489.67百万元。
- 流动资产合计：2021E为9,179.05百万元，2022E为14,684.85百万元。
- 资产总计：2021E为22,335.62百万元，2022E为27,390.62百万元。
- 现金流量表：
- 经营活动现金流：2021E为525.88百万元，2022E为4,796.96百万元。
- 资本支出：2021E为2.74百万元，2022E为101.21百万元。
- 利润表：
- 营业收入：2021E为9,489.86百万元，2022E为9,998.51百万元。
- 归属于母公司净利润：2021E为946.81百万元，2022E为1,045.60百万元。
- 每股收益：2021E为1.22元/股，2022E为1.35元/股。
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 0.29% | -69.30% | 15.40% | 5.36% | 11.29% |
| 营业利润增长率 | -6.19% | -59.19% | 148.06% | 12.61% | 11.83% |
| 归属于母公司净利润增长率 | -19.98% | -59.77% | 144.82% | 10.43% | 9.91% |
| 毛利率 | 20.65% | 35.43% | 38.14% | 38.54% | 38.34% |
| 净利率 | 3.59% | 4.70% | 9.98% | 10.46% | 10.33% |
| ROE | 8.43% | 3.36% | 7.71% | 7.92% | 8.12% |
| ROIC | 61.89% | 19.37% | 21.37% | 22.89% | 288.11% |
| 资产负债率 | 49.95% | 44.86% | 42.35% | 49.85% | 43.11% |
| 流动比率 | 1.31 | 1.35 | 1.62 | 1.44 | 1.83 |
| 速动比率 | 1.19 | 1.19 | 1.57 | 1.35 | 1.76 |
| 应收账款周转率 | 119.89 | 43.98 | 67.10 | 58.51 | 65.75 |
| 存货周转率 | 27.80 | 8.06 | 14.69 | 16.94 | 15.12 |
| 总资产周转率 | 1.17 | 0.36 | 0.43 | 0.40 | 0.42 |
风险提示
- 行业竞争风险
- 管理运营风险
- 吸收合并首商不及预期
- 免税业务落地不及预期
- 本次方案的完成和生效仍需证监会等机构核准
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
