20210602-天风证券-王府井-600859.SH-收购首商审议通过_解决同业竞争_免税业务布局完整加速落地_5页_874kb

报告摘要

王府井集团与首商股份于2021年5月28日完成换股吸收合并事项及配套资金募集事项的股东大会审议。该合并将增强王府井在华北地区的商业零售业务优势，解决同业竞争问题，并为免税业务的进一步落地提供支持。

合并事件：王府井吸收合并首商股份，首旅集团将持有王府井总股本的32.47%，较当前提升5.24%，仍为控股股东，有利于后续国资整合。
首商业绩改善：2021年第一季度，首商股份实现营收9.1亿元，同比增长44.74%，归母净利润0.54亿元，同比大幅改善。
物业资源丰富：截至2020年底，首商集团拥有6家自有商业物业及468家租赁物业，总建筑面积约80万平米，物业重估价值接近百亿，资产重估净值约为137亿元。
免税业务进展：王府井在海南的免税业务将分三步走，包括岛内免税、离岛免税、全岛免税。首都机场免税店和海南岛内免税店预计于2021年开业，同时推动北京市内免税店及封关后的全岛免税业务。
投资建议：当前疫情趋于缓解，国际客流逐步恢复，看好王府井免税业务加速落地。预计公司2021-2022年实现归母净利润9.5/10.5亿元，对应PE为26X/24X，维持“买入”评级。

合并影响：整合核心商业资源，统一京津地区商业零售市场，强化王府井的地区性优势地位。
免税布局：王府井与海南农垦合作，加速海南免税业务落地，不排除在三亚、海口重资产投入，建设综合免税城。
财务预测：
- 营业收入：2021E为9,489.86亿元，2022E为9,998.51亿元，2023E为11,127.58亿元。
- 净利润：2021E为946.81亿元，2022E为1,045.60亿元，2023E为1,149.21亿元。
- 每股收益（EPS）：2021E为1.22元，2022E为1.35元，2023E为1.48元。
- 市盈率（P/E）：2021E为26.40X，2022E为23.91X，2023E为21.75X。
- 市净率（P/B）：2021E为2.03X，2022E为1.89X，2023E为1.77X。
- EV/EBITDA：2021E为9.13X，2022E为6.27X，2023E为6.12X。
风险提示：
- 行业竞争风险
- 管理运营风险
- 合并首商不及预期
- 免税业务落地不及预期

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	26,788.84	8,223.45	9,489.86	9,998.51	11,127.58
增长率(%)	0.29%	-69.30%	15.40%	5.36%	11.29%
EBITDA(百万元)	1,996.87	1,049.94	1,819.30	1,934.90	2,089.59
净利润(百万元)	945.12	354.80	946.81	1,045.60	1,149.21
每股收益（元/股）	1.24	0.50	1.22	1.35	1.48
市盈率(P/E)	26.00	64.63	26.40	23.91	21.75
市净率(P/B)	2.19	2.17	2.03	1.89	1.77
市销率(P/S)	0.93	3.04	2.63	2.50	2.25
EV/EBITDA	0.64	16.97	9.13	6.27	6.12