20210131-光大证券-首商股份-600723.SH-关于换股吸收交易预案及2020年业绩预告点评_王府井换股吸收公司_优质资源有望得到高效配置利用_4页_1mb

公司研究总结：首商股份换股吸收合并王府井

核心内容

首商股份（600723.SH）计划通过换股吸收合并的方式与王府井（600859.SH）进行整合，旨在优化资源配置，解决同业竞争问题，并打造国内一流的商业零售集团。该交易方案是首旅集团履行其公开承诺的一部分，承诺在2018年提出解决方案并彻底解决同业竞争问题。

主要观点

• 换股吸收合并方案：王府井拟以增发A股方式吸收合并首商股份，换股比例为1:0.3044，首商股份总股本为6.58亿股。王府井还将非公开发行A股股票募集不超过40亿元配套资金，用于免税业务及其他项目建设、补充流动资金及偿还债务。
• 控股股东地位不变：交易完成后，首旅集团仍将持有王府井约33.29%的股份，保持其控股股东地位。
• 解决同业竞争：两家公司均在华北地区有较强布局，合并有助于消除同业竞争，提升集团整体竞争力。
• 盈利预测调整：受疫情及北京新燕莎商业有限公司金街分公司闭店影响，首商股份2020年归母净利润预计为-0.3至-0.45亿元，低于预期。基于此，分析师下调了2020-2022年的EPS预测，但认为其一线城市的优质物业将受益于合并后的高效配置，维持“买入”评级。
• 风险提示：传统百货门店转型、购物中心发展、换股合并推进均存在不确定性。

关键信息

交易结构

• 换股比例：1:0.3044
• 募集配套资金：不超过40亿元
• 发行价格：2021年1月30日前20个交易日均价的80%
• 首旅集团持股：交易后约33.29%

2020年业绩

• 归母净利润：预计为-0.3至-0.45亿元
• 扣非归母净利润：预计为-0.5至-0.7亿元
• EPS预测：2020年为-0.05元，2021年为0.47元，2022年为0.51元

财务预测与指标

估值指标

市场数据

股价相对走势

• 1个月：-9.41%
• 3个月：-38.15%
• 1年：13.36%

财务指标

• 资产负债率：2020E为24%，2021E为24%，2022E为23%
• 流动比率：2020E为3.54，2021E为3.55，2022E为3.74
• 速动比率：2020E为3.30，2021E为3.29，2022E为3.46

费用率

每股指标

评级与建议

• 公司评级：买入
• 投资建议：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 市场基准指数：A股主板（沪深300）、中小盘（中小板指）、创业板（创业板指）、新三板（新三板指数）、港股（恒生指数）

分析师声明

本报告基于合法合规信息，独立、客观地出具，分析师具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。

风险提示

• 传统百货门店转型不达预期
• 购物中心发展不达预期
• 换股合并推进不达预期

估值方法的局限性

本报告采用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权与免责声明

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