20160630-光大证券-非金属类建材_金隅股份_冀东水泥重组获实质性进展_11页_1mb

金隅股份与冀东水泥重组总结

核心内容

金隅股份与冀东水泥的战略重组取得实质性进展，冀东水泥拟通过发行股份购买金隅股份持有的水泥业务相关资产，并募集配套资金。此次交易涉及资产总对价约155亿元，冀东水泥将直接持有金隅股份13.9亿股，成为其控股股东，金隅股份则成为冀东水泥的控股方。

主要观点

• 资产整合：冀东水泥将购买金隅股份持有的31家水泥相关公司股权，其中水泥资产交易对价占比最高，为65.24%。此外，冀东水泥还将通过现金方式收购其他相关公司股权。
• 股权结构变化：重组完成后，金隅股份将持有冀东水泥45.41%的股份，冀东集团持股比例降至16.49%，其他A股股东持股比例为27.50%。
• 市场格局变化：重组后，“新冀东水泥”熟料产能将超过1亿吨，排名全国第三，京津冀地区熟料产能达5558万吨，市占率超过56%，从“双头竞争”转向“单寡头”格局。
• 行业整合意义：此举将加快区域水泥产业整合，提高价格控制力，改善行业盈利质量，推动京津冀及华北水泥市场竞争格局重塑。
• 需求端改善：京津冀一体化政策推动下，交通基础设施建设需求增加，有助于改善区域水泥需求，提升行业景气度。

关键信息

交易详情

• 交易对价：155亿元
• 冀东水泥发行股份：不超过13.9亿股（用于购买金隅股份资产），不超过3.2亿股（募集配套资金）
• 募集资金用途：25.4亿元用于支付现金对价，3.8亿元用于在建项目，剩余部分用于费用支出
• 资产类别：水泥（占比65.24%）、混凝土（8.85%）、环保、节能材料（25.91%）

股权结构变动

区域市场影响

• 京津冀熟料产能：5558万吨，市占率超56%
• 华北熟料产能：1.05亿吨，其中冀东水泥和金隅股份合计占比54.69%
• 行业景气度：随着京津冀一体化推进，区域需求改善，供给端优化，行业有望走出低迷状态
• 产能过剩：2015年华北水泥产量同比下降5%，其中京津冀下降15%，全年亏损42.1亿元

风险分析

• 重组进程受阻：可能影响整合效果及市场预期
• 下游需求下行：区域经济增长放缓可能对水泥需求产生负面影响
• 供给端恶化：产能过剩与环保政策叠加，可能进一步压缩利润空间

投资建议

• 冀东水泥：预计2016年全年销售水泥及熟料可达1亿吨以上，公司将成为金隅股份的控股水泥上市平台，投资评级为“增持”
• 金隅股份：业务结构更加清晰，房地产板块盈利能力增强，投资评级为“增持”
• 市场前景：京津冀一体化带来投资需求增长，预计区域水泥市场景气度将逐步改善

估值与评级

行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
• 无评级：因信息不全或存在重大不确定性

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。所采用的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人观点，不构成投资建议。分析师报酬基于研究质量、客户反馈等，与报告推荐意见无直接或间接联系。

分析师介绍

• 陈浩武：光大证券非金属建材行业研究员，研究重点为水泥行业，熟悉华新水泥、江西水泥等重点企业

联系方式

公司信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，成立于1996年，业务涵盖证券经纪、承销保荐、资产管理等
• 研究所地址：上海市新闻路1508号静安国际广场3楼，邮编200040

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