冀东水泥重组进展及财务分析总结
核心内容
冀东水泥（000401）正推进一项重大资产重组计划，通过吸收合并合资公司并募集配套资金，进一步增强公司资产质量和盈利能力。该重组计划预计会带来显著的财务指标增厚，提升公司市值和市场竞争力。
主要观点
重组事件
- 公司拟通过向金隅集团发行股份的方式，购买其持有的合资公司47.09%股权并吸收合并该合资公司。
- 合资公司旗下拥有近50家京津冀及周边地区的优质水泥企业，合并后将由冀东水泥直接控股。
- 本次重组尚需经过北京市国资委批准、上市公司股东大会审议通过及中国证监会核准。
- 公司计划通过非公开发行股票募集不超过50亿元配套资金，用于以下项目：
- $2\times 4500\mathrm{t / d}$ 水泥窑协同处置固废生产线搬迁项目投资（20亿元）
- 日产4500吨水泥熟料生产线建设项目投资（10亿元）
- 补充流动资金和偿还债务（20亿元）
财务增厚预期
- 本次重组完成后，冀东水泥的归属于公司股东的所有者权益和净利润将显著提升。2020年度交易前分别为1,771,101.46万元和285,001.08万元，交易后将分别达到3,026,557.55万元和493,672.87万元。
- 合并后公司股本数量将大幅增加，公司市值有望提升至307.97亿元。
- 假设发行价格为12.78元/股，发行股份数量为10.66亿股，不考虑其他因素。
关键信息
公司基本数据
- 最新收盘价：12.38元
- 一年内最高/最低价：19.67元 / 12.28元
- 市盈率（当前）：5.68倍
- 市净率（当前）：1.18倍
- 总股本（亿股）：14.14亿股
- 总市值（亿元）：175.01亿元
盈利预测（未考虑此次合并）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营收（亿元） |
354.80 |
391.20 |
410.13 |
423.22 |
| 营收增速（%） |
2.82% |
10.26% |
4.84% |
3.19% |
| 净利润（亿元） |
28.50 |
29.99 |
34.19 |
37.69 |
| 净利润增速（%） |
5.53% |
5.22% |
14.03% |
10.22% |
| EPS（元/股） |
2.11 |
2.12 |
2.42 |
2.67 |
| PE |
5.85 |
5.83 |
5.11 |
4.64 |
财务报表与主要财务比率
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
15,968.63 |
20,781.58 |
29,016.76 |
37,461.07 |
| 现金 |
5,896.55 |
9,511.30 |
17,278.03 |
25,430.90 |
| 应收账款 |
1,972.24 |
2,152.90 |
2,257.10 |
2,329.10 |
| 其它应收款 |
483.27 |
532.85 |
558.64 |
576.46 |
| 预付账款 |
1,133.77 |
1,307.89 |
1,348.40 |
1,366.86 |
| 存货 |
2,706.98 |
3,113.42 |
3,209.86 |
3,253.80 |
| 其他 |
3,558.32 |
3,923.40 |
4,113.29 |
4,244.51 |
| 非流动资产 |
42,978.66 |
40,185.62 |
37,714.85 |
35,432.70 |
| 资产总计 |
58,947.30 |
60,967.21 |
66,731.61 |
72,893.78 |
负债与股东权益
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动负债 |
13,763.85 |
10,936.91 |
11,191.11 |
11,306.92 |
| 短期借款 |
2,345.89 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 应付账款 |
3,974.70 |
4,585.14 |
4,727.17 |
4,791.87 |
| 其他 |
1,987.27 |
2,292.47 |
2,363.48 |
2,395.83 |
| 非流动负债 |
13,034.08 |
13,034.08 |
13,034.08 |
13,034.08 |
| 长期借款 |
4,389.28 |
4,389.28 |
4,389.28 |
4,389.28 |
| 其他 |
572.51 |
572.51 |
572.51 |
572.51 |
| 负债合计 |
26,797.93 |
23,970.99 |
24,225.19 |
24,341.00 |
| 少数股东权益 |
14,438.36 |
16,893.77 |
19,693.59 |
22,779.54 |
| 归属于母公司股东权益 |
17,711.01 |
20,102.44 |
22,812.83 |
25,773.23 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
8,728.18 |
7,583.01 |
7,804.02 |
8,175.91 |
| 投资活动现金流 |
-2,104.77 |
936.18 |
886.18 |
936.18 |
| 筹资活动现金流 |
-6,742.55 |
-4,904.44 |
-923.48 |
-959.23 |
| 现金净增加额 |
-119.14 |
3,614.75 |
7,766.73 |
8,152.87 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
35,479.63 |
39,119.84 |
41,013.24 |
42,321.56 |
| 营业成本 |
23,056.55 |
26,597.58 |
27,421.45 |
27,796.80 |
| 营业利润 |
6,755.37 |
7,130.67 |
8,192.22 |
9,074.20 |
| 净利润 |
5,183.67 |
5,454.13 |
6,219.12 |
6,854.70 |
| 归属于母公司净利润 |
2,850.01 |
2,998.71 |
3,419.30 |
3,768.75 |
| EBITDA |
10,451.18 |
10,502.74 |
11,128.76 |
11,708.36 |
| EPS（元） |
2.11 |
2.12 |
2.42 |
2.67 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增速（%） |
2.82% |
10.26% |
4.84% |
3.19% |
| 营业利润增速（%） |
7.11% |
5.56% |
14.89% |
10.77% |
| 归属于母公司净利润增速（%） |
5.53% |
5.22% |
14.03% |
10.22% |
| 毛利率 |
35.01% |
32.01% |
33.14% |
34.32% |
| 净利率 |
8.03% |
7.67% |
8.34% |
8.91% |
| ROE |
16.09% |
14.92% |
14.99% |
14.62% |
| ROIC |
13.61% |
13.07% |
12.92% |
12.56% |
| 资产负债率 |
45.46% |
39.32% |
36.30% |
33.39% |
| 净负债比率 |
14.10% |
7.20% |
6.58% |
6.02% |
| 流动比率 |
1.16 |
1.90 |
2.59 |
3.31 |
| 速动比率 |
0.96 |
1.62 |
2.31 |
3.03 |
| 总资产周转率 |
0.60 |
0.64 |
0.61 |
0.58 |
| 应收账款周转率 |
8.01 |
17.07 |
16.74 |
16.61 |
| 应付账款周转率 |
4.91 |
5.75 |
5.45 |
5.41 |
| 每股净资产 |
13.14 |
14.22 |
16.13 |
18.23 |
| P/E |
5.85 |
5.83 |
5.11 |
4.64 |
| P/B |
0.94 |
0.87 |
0.77 |
0.68 |
风险提示
- 收购进度不及预期
- 需求不及预期
- 市场竞争格局恶化
- 煤炭价格上升
- 期间费用控制不力
评级说明
- 投资建议分为股票评级和行业评级
- 股票评级标准：以报告发布后6个月内市场表现为基准
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
- 行业评级标准：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
