冀东水泥（000401）Q1业绩及投资分析总结
核心内容
冀东水泥于2021年4月21日发布2021年第一季度业绩报告，显示其业绩表现符合预期，尽管仍处于亏损状态，但同比减亏显著。公司通过重组注入新动能，提升了盈利能力与管理效率，分析师维持“增持”评级。
Q1业绩表现
- 营收：2021年Q1实现营收50.96亿元，同比增长64.40%，较2019年增长1.76%。
- 净利润：归母净利润亏损5149万元，较去年同期减亏22948万元；扣非归母净利润亏损6537万元，符合业绩预告预测（亏损4000-6000万元）。
- 毛利率：2021年Q1毛利率为25.87%，同比下降6.3个百分点，主要受价格下滑及原材料成本上升影响。
- 费用率：期间费用率同比下降18.7个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别下降2.1、11.4、0.4、4.9个百分点，费用情况显著改善。
- 资产负债率：2021年Q1资产负债率为49.9%，较2020年末上升4.4个百分点，测算公司有息负债为160.4亿元，较2020年末增加19亿元。
主要观点
收入增长与价格修复
- 公司Q1收入增长主要得益于水泥熟料销量的提升。
- 华北地区水泥价格在四月份开始上涨，幅度为30-50元/吨，库存处于历史同期最低水平，为价格修复创造良好条件。
- 随着京津冀一体化及雄安新区建设推进，预计全年水泥价格支撑性较强。
盈利能力提升
- 公司计划通过吸收合并合资公司（金隅集团持有47.09%股权）并募集配套资金，提升资产质量和盈利能力。
- 重组完成后，公司盈利能力有望进一步增强，管理效率也将提高。
财务预测
- 2021-2023年归母净利润预测分别为33.67亿元、36.71亿元、41.10亿元。
- 目标价：参考可比公司估值，给予公司2021年8倍目标PE，对应目标价20.00元。
- EPS预测：2021-2023年每股收益分别为2.50元、2.72元、3.05元。
- 估值比率：2021年市盈率（PE）为5.91倍，市净率（PB）为1.17倍，EV/EBITDA为2.99倍。
关键信息
- 投资建议：维持“增持”评级，认为公司Q1业绩符合预期，重组将带来积极影响。
- 风险提示：
- 下游需求增长不及预期；
- 区域供给格局恶化；
- 水泥价格上涨不及预期；
- 重组进展不及预期。
可比公司估值
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
2021E EPS（元） |
2021E PE（倍） |
| 600720.SH |
祁连山 |
110 |
14.19 |
2.30 |
6.18 |
| 600585.SH |
海螺水泥 |
2660 |
50.20 |
6.95 |
7.22 |
| 000877.SZ |
天山股份 |
166 |
15.82 |
1.85 |
8.54 |
| 平均值 |
|
|
|
|
7.31 |
| 000401.SZ |
冀东水泥 |
199 |
14.78 |
2.50 |
5.91 |
财务预测摘要
营业收入增长趋势
| 年份 |
增长率（%） |
| 2019 |
11.86 |
| 2020 |
2.82 |
| 2021E |
13.50 |
| 2022E |
4.27 |
| 2023E |
6.04 |
EBITDA预测
| 年份 |
EBITDA（亿元） |
| 2019 |
10.54 |
| 2020 |
10.21 |
| 2021E |
10.43 |
| 2022E |
11.15 |
| 2023E |
12.04 |
归母净利润预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
| 2019 |
2.70 |
| 2020 |
2.85 |
| 2021E |
3.37 |
| 2022E |
3.67 |
| 2023E |
4.11 |
每股收益预测
| 年份 |
EPS（元/股） |
| 2019 |
2.00 |
| 2020 |
2.11 |
| 2021E |
2.50 |
| 2022E |
2.72 |
| 2023E |
3.05 |
结论
冀东水泥在2021年第一季度实现了营收的大幅增长，尽管净利润仍未转正，但减亏幅度显著，表明公司正在逐步改善经营状况。随着华北地区水泥价格的修复和重组的推进，公司未来盈利能力有望提升。分析师维持“增持”评级，目标价为20.00元，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。
