20141109-光大证券-非金属类建材_水泥行业2014年3季报盈利及运营能力分析_14页_1mb

水泥行业2014年3季报盈利及运营能力分析总结

$\spadesuit$ 行业整体情况

2014年前三季度，水泥行业整体景气度持续向好，业绩继续改善。重点上市公司中，冀东、天山扭亏为盈，青松亏损扩大，其余公司净利润同比大幅增长。其中，上峰水泥和塔牌集团分别增长 $277.5%$ 和 $168.5%$，祁连山增长 $75.7%$，江西水泥和海螺水泥增长 $50%$ 以上，华新水泥和宁夏建材增长 $40%$ 左右。

行业盈利质量同比提高，但3季度盈利增幅较前两季度有所放缓。2014年第三季度营业收入同比增长 $1.5%$，环比下降 $8.4%$；营业成本同比增长 $3.1%$，环比下降 $4%$；营业利润同比下降 $2.9%$，环比下降 $36.9%$；归属母公司净利润同比增长 $6.3%$，环比下降 $30.6%$。

$\diamond$ 区域表现分析

南部地区

• 华东、中南和东南区域公司表现尤佳，西南区域底部企稳略有改善。
• 海螺水泥、华新水泥、江西水泥等公司营收同增，但增幅小于上半年。
• 华新、江西水泥和塔牌集团等公司受益于成本控制和价格策略，实现净利润增长。
• 华东地区海螺水泥和江西水泥积极扩大信用销售以刺激需求，而华新水泥则更注重稳健经营。

北部地区

• 北部地区景气度较差，东北区域水泥价格大幅下滑，华北和西北区域景气度不佳。
• 天山股份、青松建化等公司业绩较差，主要受困于产能过剩和需求疲软。
• 宁夏建材和祁连山因成本下降而业绩改善，但整体区域需求仍不振。

$\spadesuit$ 运营能力与现金流分析

行业整体

• 行业营运能力和现金流管理能力与营业收入和营业成本增速基本匹配，表明运营正常。
• 行业整体销售商品收到现金同比增长 $10.7%$，购买商品支付现金同比下降 $2.1%$，显示行业加强现金管理。

南部地区

• 海螺、华新、江西水泥等公司销售商品收到现金同比增长，现金管理意愿较强。
• 塔牌、巢东等公司实施双向信用管理，应收账款和应付账款同步增长。

西北地区

• 宁夏建材和祁连山现金管理能力较强，销售商品收到现金同比增长。
• 天山和青松现金流管理存在困境，销售商品收到现金同比下降。

华北地区

• 冀东水泥积极扩张信用，应收账款同比增长。
• 同力水泥收缩信用，回笼现金，经营改善。

$\spadesuit$ 关键盈利能力指标分析

南部地区

• 海螺水泥销售毛利率和销售净利率同环比均下降，但净利润仍小幅增长。
• 华新水泥、江西水泥和塔牌集团销售毛利率、净利率和净资产收益率（扣非）同比上升，环比下降。
• 塔牌集团和福建水泥因基数较高，盈利指标环比下跌显著。

北部地区

• 天山股份和青松建化因成本下降和价格调整，实现盈利改善。
• 宁夏建材和祁连山因成本控制和区域景气度回升，盈利质量提高。
• 冀东水泥和狮头股份因需求疲软，盈利指标同环比均下降。

$\spadesuit$ 水泥行业展望

• 2014年全年行业业绩继续看好，受益于煤炭成本端的利好。
• 3季度为北方水泥旺季，但供需格局短期内难以逆转，需关注政策面（如京津冀、丝绸之路等）。
• 南方地区在4季度进入旺季，水泥行业需求有望回复至高水平。
• 行业整体盈利质量持续改善，但需关注区域分化和成本压力对盈利的影响。

$\spadesuit$ 投资建议

• 海螺水泥、华新水泥、江西水泥、塔牌集团、祁连山等公司表现良好，建议买入。
• 青松建化、天山股份等公司盈利仍受区域影响，建议增持。

$\spadesuit$ 数据来源

• 数据来源：WIND一致预期、光大证券研究所
• 报告日期：2014年9月2日