20220417-天风证券-水泥行业研究周报_需求仍受疫情压制_关注中建材重组进展_22页_2mb

水泥行业分析总结

核心内容

水泥行业近期表现受疫情压制，但政策环境和行业结构变化带来长期利好。分析师认为，水泥行业在2022年仍处于底部区域，估值有望修复，且政策环境较2021年更为有利，水泥需求端仍有韧性，全年需求下滑幅度预计在5%以内。

主要观点

1. 行业整体表现：

   • 水泥指数在2022年4月17日上涨，但整体仍弱于建材指数和沪深300。
   • 2022年年初至今水泥指数最大涨幅为10%，低于2021年的14.5%，显示当前仍处低位，后续上涨空间存在。

2. 需求端分析：

   • 2021年水泥需求疲软，主要受房地产需求下滑、专项债未落实、资金短缺、原材料价格上涨、政策调控等因素影响。
   • 2022年水泥需求预计下滑幅度在5%以内，整体仍维持较高水平。
   • 4月中旬水泥市场需求受疫情管控影响，出货率同比下滑25pct，但西南、西北地区有所恢复。

3. 供给端变化：

   • 2022年错峰停产力度加大，各省区开始制定二季度停窑计划，全年供给端约束力度增强。
   • 政策要求2025年标杆产能比重超过30%，2500T/D及以下规模产能有望退出，总产能收缩8.6%以上。
   • 水泥行业有望纳入全国碳交易，小企业成本压力加大，龙头竞争优势凸显。

4. 行业复苏预期：

   • 水泥价格在部分区域同步推涨，如天津、河南、广西、云南等地。
   • 疫情恢复后，水泥需求或逐季改善，下半年基本面或将好于上半年。

5. 投资建议：

   • 推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】。
   • 龙头【海螺水泥】具备稳定性和增长潜力。
   • 关注有望受益于基建发力的江西龙头【万年青】及西北龙头【祁连山】。

关键信息

水泥市场动态

• 上周全国水泥均价510元/吨，环比上涨1元/吨。
• 价格上涨地区：天津、河南、广西、云南，幅度20-50元/吨。
• 价格回落地区：内蒙古、江西、湖南、湖北、宁夏，幅度10-30元/吨。
• 水泥出货率：全国63%，周环比提高2pct，西南、西北地区有所恢复。
• 磨机开工率：全国51%，周环比上升3pct，中南、西北地区涨幅靠前。
• 水泥库存：全国67%，周环比提高0.1pct，华东继续上涨，西南地区库存下降。
• 水煤价差：全国414元/吨，周环比上升12元/吨，年同比高18元/吨。

行业趋势与政策影响

• 2025年水泥标杆产能占比将超过30%，2500T/D以下产能将逐步退出，总产能收缩8.6%以上。
• 水泥行业有望纳入碳交易，碳税和减排改造将加剧小企业成本压力，推动行业集中度提升。
• 工信部修订产能置换办法，提高置换比例和异地置换限制，有利于优化供给格局。

估值与投资性价比

• 当前PE（TTM）和PB（IF）分别为9.3/1.2倍，对应13年以来29%/5%分位。
• 水泥股仍具有较高的投资性价比，股息率稳定，部分企业如海螺水泥、万年青、祁连山等表现较好。

未来展望

• 水泥行业将呈现“量减价增”趋势，龙头企业的市场份额有望提升。
• 随着疫情恢复和基建发力，水泥需求将逐步回暖，行业盈利状况有望改善。
• 政策推动下的供给端调整将加速行业集中度提升，推动价格上涨。

行业数据概览

风险提示

• 需求端仍存在不确定性，疫情恢复情况可能影响行业表现。
• 政策执行力度和碳交易进展将影响供给端调整速度。
• 市场风险偏好下降，短期需求波动可能影响股价表现。

总结

水泥行业短期受疫情压制，但长期受益于政策利好和供给端调整。需求端仍具韧性，供给端加速整合，行业集中度提升，价格中枢有望上移。投资建议关注龙头企业及受益于基建和政策调整的区域龙头，同时留意碳交易政策对行业的影响。