20230620-德邦证券-2023下半年转债策略_估值驱动_防守反击_13页_1mb

可转债下半年投资策略总结

1. 上半年市场回顾

• 转债表现：上半年转债指数超额收益显著，一季度弹性强于基准指数，二季度防御性强于整体市场调整。
• 行业分化：TMT、公用事业、信息技术、工业等高景气行业涨幅领先；可选消费、日常消费品表现较弱。小盘成长股表现优于大盘。
• 成交与溢价：成交额底部震荡；大部分平价溢价率上升，债性与平衡类转债涨幅优于高股性品种。

2. 正股配置策略

2.1 经济周期借鉴

• 复盘2019年经济弱复苏期间行业表现：Q3偏好高景气非周期行业，Q4顺周期复苏板块表现突出。
• 建议Q3配置与经济周期相关性弱的高端制造、科技成长；Q4关注顺周期资产。

2.2 行业估值筛选

• 通过PE分位数+增速偏离度、盈利预测调整+股价表现、PB/PEG分位数、基金持仓变化四个维度，筛选出估值低、有安全边际的行业：
  • 推荐关注：建筑材料、交通运输、食品饮料、农林牧渔、医药生物、电力设备。

3. 转债估值展望

3.1 估值影响因素

• 强赎概率上升（利好低平价、利空高平价）；货币政策宽松；供需紧平衡。
• 综合判断：下半年估值中枢波动有限，高平价转债面临估值压力，建议配置债性或平衡型转债。

3.2 策略建议

• 重估值择券，轻赛道选择：优选“正股低估值+转债低溢价率”的“双低”品种。
• 行业分散布局：扩大配置范围至多个低估值板块，增强组合抗风险能力。

4. 风险提示

• 经济复苏不及预期、政策调整、海外环境、转债主体信用与业绩风险。

### 总结要点：
1. 上半年市场结构性分化，转债防御性表现显著。
2. Q3配置建议：高端制造、科技成长；Q4关注顺周期板块。
3. 估值关注高平价转债压力，布局债性与平衡类转债。
4. “双低”策略核心：正股PB/PE低+转债溢价率低。