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【策略深度】防守反击配置系列之一 - 军工也能防守

核心内容概述

本文围绕“防守反击”策略展开，重点分析核心军品在当前市场环境中的投资价值。通过对比传统军工指数与核心军品指数，提出核心军品作为“隐蔽之花”的投资逻辑，并指出其在中短期对大国博弈态势的改变潜力。

主要观点

• 核心军品是中短期内改变大国博弈态势的突破口
  在中美竞争升级背景下，国防军事工业因其技术革命性和战略意义，成为我国“科技立国”战略的重要选择。其具备改变国家间安全及战略态势的潜力，是中长期前景不断强化的“核心资产”。

• 核心军品具备低贝塔、低PE、相对收益明显的防御属性
  核心军品指数波动率低，远低于传统防御板块，且估值合理，表现出不同于军工指数的“低贝塔”特性。同时，其PE和PS指标优于国际同类龙头，体现出一定的投资价值。

• 核心军品现金流及利润大幅修复，夯实产业基本面
  从2017年至2018年第一季度，核心军品企业营收和净利润均出现明显增长，经营性现金流显著改善，预示未来业绩增长空间广阔。部分核心军工龙头预计中报及年报将出现50%至100%的业绩增长。

• 核心军品迎来量、价、产能“三重拐点”
  伴随军费及装备费拐点，核心军品企业有望迎来净利润率提升、订单增长及产能扩张的“三重拐点”，进一步推动其业绩增长。

关键信息

一、核心军品是中短期内能够改变大国博弈态势的最佳“突破口”

• 宏观影响：核心军品基本面不受中美贸易摩擦、去杠杆、地产调控等宏观不确定性因素影响，甚至在某些方面受益。
• 军费及装备费拐点：2018年军费增速达8.1%，带动装备费增速25%-30%，未来三年有望持续。
• 历史案例：以色列虽经济体量小，但凭借强大的国防军事工业，成为中东地区强国，显示军事实力对国家地位的影响力。
• 美苏争霸：苏联在70年代通过发展重工业和国防军工，实现对美国的战略威慑，推动国际格局变化。

二、核心军品是低贝塔、低PE、相对收益明显的“隐蔽之花”

• 市场表现：2018年2月以来，核心军品指数相对国防军工指数及非核心军品指数有显著超额收益，达20%。
• 波动率：核心军品指数波动率仅为14.15%，远低于中信国防军工指数的27%，且低于多数防御板块。
• 估值优势：核心军工股PE处于合理水平，PS多数处于极低水平，低于国际同类龙头。
• 业绩表现：核心军品企业2018年第一季度净利增速达8.4%，远高于民参军企业的-11.3%。

三、核心军品现金流及利润修复路径

• 现金流改善：核心军品企业经营性现金流净额显著提升，主要源于应付账款和预收账款的增加。
• 订单饱满：预收账款与存货同步增长，说明核心军品企业订单饱满，支撑业绩提升。
• 业绩预期：部分核心军工龙头中报及年报或迎来50%-100%的业绩增长，有望扭转市场对其“不挣钱”的固有印象。

四、投资建议

• 重点关注企业：中航沈飞、中航机电、中航飞机、中直股份、内蒙一机等总装或一级配套的核心军工股龙头。
• 策略逻辑：在流动性改善预期下，军工板块历来是市场反弹的较好选择。核心军品在宏观不确定性中表现稳健，具备中长期投资价值。

五、风险提示

• 外部不确定性：贸易摩擦等外部风险可能影响军工行业。
• 政策实施不达预期：军工科研院所改制、军品定价机制改革及股权激励可能未能按预期推进，影响业绩改善。

结论

核心军品在当前市场环境下，表现出良好的防御属性和投资价值，是“防守反击”策略中的重要组成部分。其基本面稳健，具备中短期改变大国博弈态势的潜力，是值得重点关注的“隐蔽之花”。