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【策略深度】防守反击配置系列之一：军工也能防守

核心内容

本报告提出在中美竞争加剧的背景下，核心军品是中短期内能够改变大国博弈态势的最佳“突破口”。同时，核心军品具有低贝塔、低PE、相对收益明显的特性，被视为“隐蔽之花”，在市场反弹中表现突出。

主要观点

1. 核心军品的战略意义

   • 国防军工因其制造业“皇冠”的技术革命性，以及改变国家间安全及战略态势的潜力，是“科技立国”战略的重要组成部分。
   • 军工产业不完全受中美贸易摩擦、去杠杆、地产调控等宏观因素影响，反而在这些不确定性下展现出一定的利好。

2. 核心军品的市场表现

   • 核心军品指数在2018年2月以来相对国防军工指数及非核心军品指数表现优异，超额收益率达20%。
   • 波动率方面，核心军品指数为14.15%，远低于中信国防军工指数的27%，且低于多数传统防御板块。
   • 核心军工股估值处于相对合理水平，部分公司PS值已低于国际同类龙头。

3. 核心军品基本面改善

   • 2018年第一季度，核心军品营收与净利增速明显高于民参军企业，显示出“淡季强势”的特征。
   • 通过股权激励、军品定价机制改革等措施，核心军品公司净利润率有望稳步提升。
   • 交付旺季导致应付项目增加，预示未来产能和订单的确定性增长，支撑业绩持续改善。

4. 投资建议

   • 建议重点关注中航沈飞、中航机电、中航飞机、中直股份、内蒙一机等总装或一级配套的核心军工股龙头。
   • 这些企业具备“量、价、产能”三重拐点的产业反转潜力，且在流动性改善预期下，具备较强的反弹能力。

关键信息

• 核心军品的定义：指生产主战装备的主机厂及提供核心系统的配套企业，如中航沈飞、中航机电、中航飞机等。
• 军工指数的局限性：当前国防军工指数未能准确反映核心军品龙头的真实走势，主要由于包含大量“民参军”企业，导致估值和基本面的混淆。
• 现金流与利润修复：核心军工企业2017年现金流量净额较2016年提升4倍，预示未来业绩增长的潜力。
• 历史表现：在流动性改善预期下，军工板块历来是市场反弹表现较好的板块之一，核心军品尤为突出。

风险提示

• 外部不确定性：贸易摩擦、军工科研院所改制、军品定价机制改革及股权激励实施不达预期可能影响核心军品的发展。
• 市场波动：尽管核心军品具备防御性，但市场整体波动仍可能对其产生影响。

核心军品企业一览

• 总装企业：中航沈飞、中直股份、中航飞机、内蒙一机
• 核心配套企业：中航机电、中航电子、国睿科技、四创电子、航发动力、中国动力、航天电子

行业对比与数据支持

• 波动率对比：核心军品波动率低于交运、商贸、餐饮旅游等传统防御板块。
• 估值对比：核心军工股PE、PS低于国际同类公司，具备估值优势。
• 业绩表现：核心军品营收、净利增速优于非核心军品及民参军企业，显示基本面改善。

结论

核心军品在当前市场环境下具备较强的防御性和增长潜力，是“防守反击”策略中的重要组成部分。在中美竞争加剧和国内政策支持下，核心军工股有望成为未来几年中表现突出的“核心资产”。