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2013年可转债中期投资策略报告总结

核心内容

2013年上半年，可转债市场表现较为平淡，中证转债指数仅上涨1.07%，而同期沪深300指数下跌12.8%。转债整体抗跌性较强，但个券涨跌互现，小盘新券表现优于大盘转债。下半年，市场面临较大的供给压力，尤其是中国石化和中国平安转债的发行，可能对市场造成冲击。

主要观点

• 市场走势：上半年可转债市场分为三个阶段：快速上涨、高位震荡、快速下跌。其中，经济增速见底回升、政策观察、经济下行与流动性恐慌是主要驱动因素。
• 投资策略：建议采取“防守反击，谨慎有为”的策略，关注市场波动带来的配置机会，尤其是大盘转债发行后市场下跌时的低吸机会。
• 估值分析：目前转债隐含波动率处于中等偏下水平，债性偏强，但安全边际不丰厚。部分个券估值偏低，投资价值凸显。
• 个券推荐：中行和石化转债为首选，具有基本面良好、估值低、安全边际高的特点；其次为深机、南山和中海转债；最后为博汇和海运转债，因其条款博弈机会较大。
• 打新建议：建议积极参与新券打新，特别是稀缺品种如平安转债。

关键信息

1. 上半年转债市场回顾

• 中证转债指数：从284.67点上涨至287.72点，涨幅1.07%。
• 沪深300指数：下跌12.8%。
• 个券表现：
  • 涨幅较大的有海直、同仁和川投转债，分别上涨11.99%、11%和10.81%。
  • 跌幅较大的有国投、南山和国电转债，分别为-5.66%、-4.47%和-4.4%。
• 行业表现：航空服务、特色中药等行业表现较好，而强周期行业如机械制造表现相对较弱。

2. 市场供求及流动性分析

• 供给情况：上半年泰尔和民生转债成功发行，共募集资金203.2亿元，对市场造成一定冲击。
• 中签率：除南山外，其他新券中签率均不超过1%，显示市场对优质转债需求旺盛。
• 流动性：民生、中行、石化等大盘转债流动性较好，而燕京、中鼎、恒丰和海运转债流动性较差。
• 基金持仓：基金持有转债市值持续上升，一季度占基金净值比为2.05%，显示机构投资者对转债配置兴趣浓厚。

3. 转债估值分析

• 隐含波动率：整体平均为25.61%，低于历史均值29.97%，但高于去年年底19.80%。
• 安全边际：新钢、恒丰、博汇、中鼎、泰尔和双良转债安全边际较高，而中行、工行、民生等大盘转债安全边际较低。
• 债性分析：转债整体债性偏强，但安全边际不丰厚，需关注市场波动带来的风险。

4. 个债分析

• 条款博弈：新钢转债因价内外程度远低于回售触发线，无博弈空间；博汇和海运转债存在回售触发可能性，需关注其正股价格变动。
• 重点个债推荐：
  • 中行转债：债底保护较好，股性较强，配置价值显现。
  • 石化转债：正股估值较低，债底支撑较强，但面临石化2转债发行带来的估值压力。
  • 南山转债：虽处产能过剩行业，但产业链完整，盈利能力相对稳定，建议在跌至债底附近时低吸。
  • 国电转债：电力行业逆周期，盈利能力较强，建议关注。
  • 深机和中海转债：虽属交运行业，但深机转债和中海转债具有较高的到期收益率，安全边际较好。

5. 下半年投资策略

• 宏观经济：下半年经济弱复苏格局难改，政策调控将带来明显波动。
• 股市预测：预计股市震荡，受经济增长预期和政策预期影响，可能出现阶段性结构性行情。
• 债市预测：债市难有趋势性行情，流动性偏紧，利率向下空间有限。
• 投资建议：
  • 二级市场配置时机：选择大盘转债发行对市场造成较大估值冲击时，或经济增长触及“下限”且政策未达预期时。
  • 配置标的：首选中行和石化转债；次选深机、南山和中海转债；最后关注博汇和海运转债的条款博弈机会。
  • 一级市场：积极参与打新，特别是平安转债这一稀缺品种。

总结

2013年下半年，可转债市场整体将呈震荡态势，但个券机会和阶段性结构性机会仍值得关注。投资者应采取“防守反击，谨慎有为”的策略，关注市场波动带来的配置机会，尤其是大盘转债发行后市场下跌时的低吸机会。同时，积极参与新券打新，特别是平安转债，因其基本面良好、正股估值较低，具有较好的投资价值。