20180123-长城国瑞证券-烽火通信-600498.SH-业绩平稳增长_积极推进产品升级_35页_3mb

报告摘要

烽火通信（600498）投资研究报告总结

核心内容

烽火通信是一家成立于1999年的中国光通信企业，2001年在上海证券交易所上市，主营业务覆盖光通信设备和光纤光缆两大领域，是全球光传输与网络接入设备、光纤光缆最具竞争力企业之一。公司业务遍及全球50多个国家和地区，拥有11个全球交付中心和多个产业基地，具备较强的国际化能力。

主要观点

业绩增长稳定：公司2016年营业收入为173.61亿元，同比增长28.70%；2017年前三季度营业收入为150.36亿元，同比增长25.39%。归母净利润同样保持增长态势，2016年为7.60亿元，同比增长15.68%；2017年前三季度为5.97亿元，同比增长12.40%。尽管利润增速略低于收入增速，但公司整体仍保持平稳较快增长。
“宽带中国”战略持续推进：根据《“十三五”国家信息化规划》，我国宽带普及率和速率持续提升，但与目标仍有差距，尤其在农村地区。2017年我国固定网络家庭普及率达72.5%，移动宽带用户普及率达82.3%，光纤接入用户占比达83.1%。公司受益于政策推动，持续在光通信设备和光纤光缆领域获得市场份额。
光通信市场前景广阔：OTN市场预计从2016年的117亿美元增长至2025年的334.4亿美元，CAGR为12.38%。PON市场预计在2022年达到181亿美元，其中XGS-PON和NG-PON2将成为未来增长的主要方向。全球光纤市场预计在2022年达到2.58万吨需求，而中国光纤需求年复合增长率为0.7%。
光通信产品升级：公司推出了400G网络解决方案，分别针对长距离干线传输和城域应用，具备100G、200G、400G等多速率支持。同时，公司布局SD-WAN解决方案，已在试点地区部署，提升企业网络运维效率。
光纤光缆业务毛利率提升：公司设立全资子公司烽火锐拓，推进光棒扩产项目，提升光棒产能，有助于改善光纤光缆业务毛利率。
运营商集采份额领先：公司在三大运营商的OTN和PON集采中表现优异，中标率高，市场份额稳定，特别是在PON设备采购中占据领先位置。
海外业务稳步拓展：公司已在50多个国家和地区设立销售与服务体系，海外收入持续增长，2016年海外收入达38.49亿元，同比增长34.45%，占公司总收入的22.17%。公司承接了多个海外项目，如埃及、印度、马来西亚等。
云网一体化战略：公司推出“云网一体化”战略，以数据中心为核心，提供包括云存储、云服务器、云数据中心、桌面云等服务。公司拥有丰富的数据中心交付经验，已建设多个数据中心项目。
进军服务器市场：公司成立合资公司烽火超微，进军服务器市场，推出多款服务器产品，并在运营商集采中取得一定市场份额。
ICT产业布局：公司通过自主研发和合作，完善ICT产业布局，拓展至网络安全、大数据平台和移动信息化领域，提升综合竞争力。

关键信息

主要财务指标：2017年前三季度营业收入150.36亿元，归母净利润5.97亿元，EPS为0.84元，对应P/E为33.69倍。预计2018年和2019年EPS分别为1.10元和1.40元，P/E分别为25.85倍和20.32倍。
行业趋势：光通信市场持续增长，OTN和PON设备需求提升，5G建设将带动新一轮投资高峰，推动光纤光缆市场需求。
风险提示：光通信市场发展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动等。

投资建议

首次给予“增持”评级，认为公司估值仍具提升空间，未来在光通信设备和光纤光缆市场将受益于政策支持和5G建设。

结构化总结

一、公司概况

成立时间：1999年12月
上市时间：2001年7月
主营业务：光通信设备、光纤光缆
主要客户：三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）
海外业务：覆盖全球90多个国家和地区，设立11个全球交付中心
股权结构：烽火科技集团有限公司为第一大股东，持股比例44.34%

二、业绩表现

营业收入：2016年为173.61亿元，同比增长28.70%；2017年前三季度为150.36亿元，同比增长25.39%
归母净利润：2016年为7.60亿元，同比增长15.68%；2017年前三季度为5.97亿元，同比增长12.40%
毛利率与净利率：毛利率和净利率略有下滑，但ROE自2014年后开始反弹

三、市场与政策环境

“宽带中国”战略：推动FTTH普及率提升至80%，固定宽带普及率至70%，移动宽带普及率至85%
OTN市场：预计2025年达334.4亿美元，CAGR为12.38%
PON市场：2022年预计达181亿美元，XGS-PON和NG-PON2成为未来增长点
光纤市场：2016年全球光纤产量4.66亿芯公里，中国占63.09%，光纤预制棒自给率提升至78.9%

四、产品与解决方案

400G网络解决方案：提供两套方案，分别适用于长距离干线和城域传输
SD-WAN：已进入试点部署，支持多线路资源调度，提升企业网络灵活性
光纤预制棒扩产：通过设立烽火锐拓，推进光棒产能提升，改善毛利率
数据中心解决方案：推出FitDC，提供全生命周期服务，覆盖多个项目
云平台：推出FitCloud，支持云存储、云服务器、云数据中心等服务

五、运营商集采表现

OTN设备：在三大运营商集采中表现优异，中标率高
PON设备：在GPON、10GEPON、XG-PON等标包中中标率领先
光纤光缆采购：在运营商集采中占据较高市场份额，海外业务稳步增长

六、海外市场拓展

公司在埃及、印度、马来西亚等国家获得多个光缆采购订单
海外收入增长显著，2016年海外收入同比增长34.45%

七、ICT产业布局

云网一体化战略：以数据中心为核心，提供云存储、云服务器等服务
服务器产品：与超微合作成立烽火超微，进军服务器市场，产品覆盖多个领域

八、未来展望

5G建设：将推动光通信设备和光纤光缆市场需求增长
产品升级：公司持续推进光通信产品和解决方案升级，提升市场竞争力
盈利能力：随着光棒扩产，光纤光缆业务毛利率有望提升
市场空间：光通信市场前景广阔，公司具备较强的行业地位和市场份额

九、风险提示

光通信市场发展不及预期
市场竞争加剧
汇率波动可能影响公司盈利能力

十、投资评级

投资评级：增持（首次）
估值分析：当前P/E为33.69倍，未来有望提升

十一、主要财务预测（单位：亿元）

年份	营业收入	归母净利润	EPS（元）	P/E（倍）
2017	150.36	5.97	0.84	33.69
2018	212.38	9.39	1.10	25.85
2019	260.21	12.24	1.40	20.32

十二、图表与数据来源

主要图表：包括公司发展历程、股权结构、收入与利润增长情况、毛利率与费用率变化、ROA、ROE、ROIC等
主要数据来源：公司公告、长城国瑞证券研究所、赛迪顾问、CRU、前瞻产业研究院等

十三、总结

烽火通信作为国内光通信行业的龙头企业，受益于“宽带中国”战略和5G建设，持续在光通信设备和光纤光缆领域保持增长。公司积极推进产品升级，布局SD-WAN、数据中心、云平台等新兴领域，拓展ICT产业布局。在运营商集采中占据较高份额，海外市场稳步发展，未来成长空间广阔。尽管面临市场竞争和汇率波动等风险，但公司仍具备较强的竞争力和市场地位，首次给予“增持”评级。

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