20180820-长城证券-烽火通信-600498.SH-公司动态点评_主业增长确定性强_ICT业务值得期待_4页_999kb
报告摘要
烽火通信（600498）公司动态点评总结
核心内容
烽火通信（600498）在2018年8月20日的报告中被给予“强烈推荐”评级，维持不变。公司主营业务包括光设备、光纤光缆及ICT转型相关业务，其业绩表现稳健，未来增长潜力较大。
市场数据
- 目前股价：31.48元
- 总市值：350.67亿元
- 流通市值：324.93亿元
- 总股本：111,394万股
- 流通股本：103,218万股
- 12个月最高/最低价：37.40元 / 21.61元
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 摊薄EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 25479.26 | 933.88 | 0.839 | 37.54 |
| 2019E | 31363.80 | 1124.09 | 1.009 | 31.19 |
| 2020E | 39165.57 | 1467.72 | 1.318 | 23.89 |
主要观点
-
业绩表现
- 公司2018年上半年实现营业收入111.94亿元，同比增长15.14%；归母净利润4.67亿元，同比增长3.87%，符合预期。
- 净利润增速低于营收增速，主要由于财务费用率上升及投资净收益减少。
-
行业背景与增长动力
- 网络升级和5G建设加速推进，支撑光设备及光纤光缆业务增长。
- 公司已布局400G光传输系统，并在电信设备采购中取得重要进展，如中国电信100G DWDM/OTN设备采购及中国移动GPON设备集采。
-
ICT转型前景
- 烽火星空作为公司全资子公司，在网络监控领域拥有约70%的市场份额。
- 尽管报告期内净利润下滑23.52%，但上半年为行业淡季，未来有望受益于网络安全市场增长（预计2019年达49亿元，年复合增长率16.6%）。
-
集团整合带来的协同效应
- 武汉邮科院与电科院重组成立信科集团，形成资源互补，提升集团整体竞争力。
- 烽火通信作为集团内龙头企业，未来有望拓展无线业务，寻求新的增长点。
财务指标分析
成长性
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 28.7% | 21.3% | 21.0% | 23.1% | 24.9% |
| 营业利润增长 | 14.1% | 16.6% | 37.4% | 23.7% | 34.6% |
| 净利润增长 | 12.4% | -13.7% | 53.9% | 20.4% | 30.6% |
盈利能力
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 24.3% | 23.8% | 23.8% | 23.8% | 24.0% |
| 销售净利率 | 4.6% | 3.3% | 4.1% | 4.0% | 4.2% |
| ROE | 10.4% | 8.7% | 9.3% | 10.5% | 12.7% |
| ROIC | 14.9% | 12.1% | 10.2% | 12.7% | 14.0% |
营运效率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用/营业收入 | 7.6% | 7.5% | 7.8% | 7.8% | 7.9% |
| 管理费用/营业收入 | 11.0% | 10.6% | 10.5% | 10.5% | 10.6% |
| 财务费用/营业收入 | 0.6% | 0.8% | 0.3% | 0.4% | 0.3% |
| 应收账款周转率 | 3.53 | 3.23 | 3.48 | 3.23 | 3.39 |
| 存货周转率 | 1.33 | 1.48 | 1.41 | 1.44 | 1.40 |
偿债能力
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 66.1% | 63.2% | 70.3% | 71.4% | 78.0% |
| 流动比率 | 1.30 | 1.37 | 1.29 | 1.32 | 1.24 |
| 速动比率 | 0.57 | 0.68 | 0.60 | 0.60 | 0.55 |
每股指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS | 0.68 | 0.74 | 0.84 | 1.01 | 1.32 |
| 每股净资产 | 7.14 | 9.27 | 8.34 | 8.98 | 8.20 |
| 每股经营现金流 | -0.58 | 1.51 | -0.01 | -0.69 | 0.24 |
估值分析
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 46.11 | 42.50 | 37.54 | 31.19 | 23.89 |
| PEG | 3.31 | 2.01 | 1.79 | 1.35 | 0.96 |
| PB | 4.82 | 3.68 | 3.48 | 3.27 | 3.03 |
| PS | 2.02 | 1.67 | 1.38 | 1.12 | 0.90 |
| EV/EBITDA | 25.90 | 24.97 | 19.38 | 17.28 | 14.77 |
| EV/SALES | 1.87 | 1.63 | 1.34 | 1.12 | 0.90 |
| EV/IC | 4.73 | 3.90 | 3.77 | 3.27 | 2.99 |
风险提示
- 运营商集采规模不及预期
- 烽火星空业绩增速下滑
投资建议
公司未来三年EPS预计分别为0.84元、1.01元、1.32元，对应PE分别为38倍、31倍、24倍，维持“强烈推荐”评级。预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。
附：分析师信息
- 分析师：周伟佳CFA，执业证书编号：S1070514110001
- 联系人（研究助理）：余芳沁，执业证书编号：S1070118080005
- 联系方式：0755-83558957 / yufq@cgws.com
公司评级说明
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上
行业评级说明
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场
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