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烽火通信（600498.SH）投资分析总结

核心内容

本报告对烽火通信（600498.SH）的经营状况、财务表现及未来发展前景进行了深入分析，并给出“强烈推荐”的投资评级。当前股价为26.72元，分析基于2018年10月20日的市场数据和公司中期业绩表现。

主要观点

1. 业绩符合预期，经营稳健

• 公司前三季度实现营业收入173.7亿元，同比增长15.5%。
• 归母净利润为6.31亿元，同比增长5.75%，业绩表现符合市场预期。
• 第三季度营收同比增长16.24%，净利润同比增长11.50%，显示公司下半年业绩有所回升。

2. 毛利率企稳，研发投入持续

• 前三季度综合毛利率为23.25%，与去年同期基本持平，显示公司盈利能力稳定。
• 销售费用率和管理费用率分别为7.35%和11.54%，与去年同期相近。
• 研发投入持续增加，前三季度研发费用为17.55亿元，推动5G相关产品的研发，如400G光传输系统、SPN FlexE/SE技术、高速WDM-PON技术等。

3. 5G建设预期明确，传输网有望引领

• 5G商用前期，传输网建设预计率先启动，参考4G时期运营商投资增速，未来传输网投资有望迎来增长拐点。
• 公司作为光通信行业龙头，具备技术优势和市场地位，有望直接受益于传输投资的提升。
• 2018年第三期限制性股票激励计划已通过国资委审核，为公司未来业绩增长提供保障。

4. 投资建议

• 预计2018年至2020年公司净利润分别为9.02亿、12.42亿、16.19亿，对应当前股价PE分别为33x、24x、18x。
• 基于5G成长确定性高及股权激励计划的推动，公司被持续维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务数据

风险因素

• 运营商资本开支不及预期
• 行业竞争加剧导致毛利率下滑
• 宏观经济影响

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 王林：招商证券通信行业首席分析师，经济学博士，拥有15年通信行业经验及7年证券行业经验，曾获2017年金牛奖第一名、新财富第四名、保险资管最佳分析师第二等荣誉。
• 付东：招商证券通信行业分析师，中科院光电子器件方向博士，2017年7月加入招商证券通信团队。

总结

烽火通信在2018年前三季度表现出稳定的经营能力和合理的财务结构，业绩符合预期。随着5G商用前期的推进，公司传输网建设有望成为行业增长的亮点，同时公司持续加大研发投入，技术储备充足，为未来增长奠定基础。在多重利好因素支撑下，公司被维持“强烈推荐”评级。